投资要点

    事件：公司2023 年收入96.55 亿元（+7.3%，括号内为同比数据，下同），归母净利润28.23 亿元（+30.0%），扣非归母净利润26.92 亿元（+32.7%），业绩超预期。

    Q4 利润加速释放，2024 年有望维持高利润率：单季度看，公司Q4 收入和归母净利润同比增速分别为+0.5%和+51.8%，环比增速分别为+63.4%和45.4%；Q3 业绩短期受到反腐影响，Q4 保持快速恢复；随着院内反腐边际改善，且流感等传染病持续，预计公司24Q1 仍 业绩亮眼。

    费用率控制良好，加速释放利润：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化和反腐后费用减少，2023 年销售费用率同比下滑4.22pct 至41.5%；研发费用率同比下滑1.34pct 至4.81%；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑，公司2023 年销售净利率同比提升5.14pct 至29.28%，盈利能力不断加强。

    发布新一轮股权激励计划：公司拟发布股权激励计划，计划目标为核心高管和核心研发人员共70 人，本期员工持股计划涉及受让股票数量不超过37.9 万股，占公司总股本的0.04%；预计总规模不超过1431 万元。

    盈利预测与投资评级：考虑到集采等因素影响，我们将2025 年的收入由116 亿元下调至113 亿元，预计2026 年收入为123 亿元。考虑到公司OTC 端的加速开拓，公司盈利能力提升；我们将2024-2025 年的归母净利润由27.0/31.1 亿元上调至30.2/33.9 亿元，预计2026 年归母净利润为38.0 亿元，对应2024-2026 年PE 估值为13/12/11 倍；基于公司1）反腐影响2024 年逐步消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD 和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

    风险提示：集采风险，BD 品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

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