事件：小商品城发布23 年年报，收入、利润均创历史新高：1）23 年公司实现营收113 亿元/同比+48.3%，归母26.76 亿元/同比+142.25%；2）23Q4 实现营收33.94 亿元/同比+161.24%，归母3.60 亿元/同比+169.79%，扣非3.18 亿元/同比+56.18%。

    　　24Q1维持高景气度，经营性业绩快速增长：1）24Q1实现营收26.81亿元/同比+26.42%，归母7.13亿元/同比-41.66%，扣非6.91亿元/同比-36.03%，主因投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除后同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致；2）1-2月，义乌进出口总值达1166亿元/+47.3%；对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元/+56.6%，占比65.1%，拉动增长34.7pct；3）24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人/+160.2%，日均车流量9.95万车次/+6.8%，景气度高于19&23年同期。

    　　主业市场经营业务持续扩容：1）23年市场经营业务实现营收30.74亿元/同比+81.16%，主要来自于新增二区东新能源产品市场营业结转收入及22年低基数，毛利率71.83%/+28.52pct；展望24年，租金方面，23年末公司基于定价模型对市场租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来3年不低于5%；23年12月完成二区东新能源市场三层招商定位，我们预计有望将进一步贡献可观增量；2）商品销售业务实现营收67.92亿元/同比+37.22%。

    　　23 年配套服务板块实现营收4.67 亿元/ 同比+79.30% ， 毛利率23.58%/+6.88pct：1）会展方面，举办义博会、文旅会、礼品展等国内展52 场，吸引采购商超174 万人次；组织企业参加海外展会、经贸活动18 场，参与企业超100 家；举办其他活动44 场，累计招引采购商超170 万人次；2）酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收超4 亿元，创历史新高，实现CG 平台与酒店会员系统互通，联合大数据公司、义支付开展数字化营销活动，年度新增会员1.5 万人。

    　　CG 平台GMV 持续超预期：23 年贸易服务板块实现营收6.02 亿元/同比+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。chinagoods 平台上线以来，累计上传商品数超1000 万个，注册采购商超409 万人，已上线6 个国家站，23 年GMV超人民币 650 亿元,同比增长超80%，24 年Q1 chinagoods AI 智创平台新增GMV 达到110 亿元/同比+37.5%，24 年计划GMV 不低于800 亿元，累计上线200 个数字化服务应用。

    　　Yiwu Pay 跨境人民币业务增长迅猛：Yiwu Pay 平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务。截至23 年末，累计开通跨境人民币账户超2 万个，新增跨境支付交易额超 85 亿人民币，24 年Q1 跨境交易额超62 亿元。

    　　盈利能力： 1 ） 23 年实现销售毛利率26.50%/+11.19pct ， 销售净利率23.73%/+9.25pct, 预计主因市场经营板块新增面积开业、商品销售规模所致；销售费率2.13%/-0.47pct，管理费率4.95%/-2.0pct，财务费率1.11%/-0.85pct，研发费率0.19%/-0.04pct；2）24 年Q1 实现销售毛利率39.05 %/+8.02pct，销售净利率26.52%/-31.06pct，销售费率1.33%/+0.21pct，管理费率3.79%/-1.35pct，财务费率0.93%/-1.05pct，研发费率0.21%/-0.06pct。

    　　投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods 平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，多元化经营联动发展，同时，公司有望持续受益于一带一路建设深化，我们看好公司短中长期发展，预计24/25 年归母净利润分别28.72、31.92 亿元，对应PE 分别为16、14X。

    　　风险因素：全球宏观经济波动，出口贸易景气度，新业务拓展不及预期

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