本报告导读：

    公司2023 年业绩符合预期，产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，渠道端持续精耕细作，加强供应链本土化降本增效，2024 年有望实现稳健增长。

    投资要点：

    结论：维持公 司2024-2025 年EPS 预测为2.67/3.32 元，新增2026年EPS 预测为3.99 元，维持目标价39.50 元，维持“增持”评级。

    公司发布2023 年年报，2023 全年实现收入210.36 亿元/+1.12%，实现归母净利润18.81 亿元/+0.41%。其中2023Q4 实现收入35.81 亿元/+0.18%，实现归母净利润 3.24 亿元/-34.89%。2023Q4 利润承压主要系行业价格竞争和费用投放增加影响。2023Q4 毛利率19.95%/-1.49pct，净利率9.25%/-4.69pct。销售和研发费用投入增长较高，2023Q4 销售费用1.48 亿元/+31.65%，销售费用率4.15%/+0.99pct，2023Q4 研发费用1.74 亿元/+32.06%，研发费用率4.86%/+1.17pct。

    分产品：1）电动自行车：销量760 万台/+5%，单价1689 元/+1%，毛利率16.6%/-0.4%，销量与行业增长基本持平，价格维持稳定。2）电动两轮摩托车：销量269 万台/-18%，单价2161 元/-1%，毛利率14.8%/-0.3pct，销量下滑主要系市场竞争和消费习惯影响。3）电动三轮车：销量43 万台/+63%，单价3362 元/+10%，毛利率21.6%/+5pct，市场需求旺盛带动销量大幅提升。

    预计2024 年多方位驱动增长：1）需求捕捉更精准，线上利用数字化加强用户画像，线下协同店长、导购、经销商和市场团队全方位集成发力。2）渠道运营更高效，践行“一地一策”积极动销。3）产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，结构改善有望带动ASP 提升。

    风险提示：行业价格竞争日益激烈；核心技术或设计遭同行模仿。

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