2023 年收入/归母净利润同比+5.0%/-21.6%，维持“买入”评级公司2023 实现营收/归母净利/扣非归母净利165.1/5.48/4.88 亿元，同比+5.0%/-21.6%/-27.0%（追溯调整），归母净利低于我们的预期（8.5 亿元），主要系收入增长低于预期、毛利率下滑较多，其中23Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利49.5/0.12/-0.01 亿元，同比+8.6%/-75.7%/-101.4%。考虑到政府公建投资需求放缓，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测分别为5.96/6.44/6.84 亿元（24-25 年前值为10.11/11.63 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期平均12xPE，认可给予公司24 年12xPE，调整目标价3.56 元（前值5.46 元），维持“买入”评级。

    　　高端工业、装配式展现出较强需求韧性

    　　公司2023 钢结构产品销量122 万吨，同比+8.9%。分行业看，钢结构/集成及EPC 分别实现收入143/17.9 亿元，同比+13.3%/-35.0%，毛利率分别为12.2%/13.4%，同比-0.76/-2.14pct，集成及EPC 业务的毛利率及收入占比双重降低，公司23 年整体毛利率为13.0%，同比-1.07pct。23 年公司新签订单202.7 亿元，同比+8.0%，其中工业建筑100.8 亿元，同比+18.8%，聚焦新兴产业高端客户，EPC 及装配式建筑项目新签合同33.1 亿元，同比+16.2%，公共建筑61.4 亿元，同比-12.2%，to B 类的工业建筑项目比重进一步加大，占比由62%提升至66%。

    　　财务费用下降明显，付现比降低较多带动现金流显著改善公司2023 期间费用率8.66%，同比+0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.09%/3.17%/4.01%/0.40%，同比+0.13/+0.06/+0.21/-0.25pct，财务费用同比-35.6%，主要系利息收入增加所致。2023 年归母净利率3.32%，同比-1.13pct，其中23Q4 为0.26%，同/环比-0.89/-3.52pct。2023 年末公司有息负债率/资产负债率为16.15%/63.37%，同比-1.88/-0.08pct。2023年经营净现金流净额为4.71 亿元，同比多流入6.41 亿元，收/付现比分别为80.24%/75.17%，同比-4.5/-10.3pct。

    　　聚焦工业客户及装配式，发展技术加盟+合营连锁模式助力市占率提升公司持续通过技术加盟与合营连锁模式强化渠道建设，助力市占率提升。截至目前，已在国内东北、华东、华北等六大区域的19 个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近4 亿元；合营连锁模式已发展合营伙伴7 家，实现签约项目合同金额5.5 亿元，快速推进公司工业建筑业务在全国范围的推广。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

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