事件1：公司发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45/2.27/2.04 亿元，同比+52%/81%/162%。经营活动现金流量净额2.28 亿元，同比+22%；EPS（基本）1.44 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.30 元（含税），股利支付率为36.36%。业绩符合市场预期。

    事件2：公司发布2024 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.69/0.39/0.36 亿元，同比+18%/3%/12%。经营活动现金流量净额为0.17 亿元，同比-53%；EPS（基本）0.25 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    2023 年公司经营强势复苏，盈利能力明显修复。4Q23 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润2.03/0.48/0.39 亿元，同比+54%/47%/79%，扣非归母净利润增速快于收入，与期间费用率的正常回落有关。随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业市场需求增长，全年公司经营实现强势复苏，业绩创历史新高。2023 年公司销售毛利率同比+2.35pp 至68.62%，净利率同比+5.42pp 至30.65%，期间费用率同比-10.93pp 至38.65%，各项费用率实现合理回归。1Q24 公司营收同比增速较快，利润增速低于营收增速，与年初费用投放加大有关。

    重视产品研发和技术突破，加强营销体系建设。2023 年末，公司研发人员511 人，YOY+17.7%，占公司员工总数的 28.09%。2023 年公司研发投入1.07 亿元，占营业总收入的14.33%。新增专利325 项，其中发明专利32 项，累计获得专利1,549项；公司新增软件著作权22 项，累计获得141 项；新增医疗器械注册证/备案凭证77 项，累计获得318 项。核心关键技术的突破和新产品注册证的获取，完善了公司全院临床康复一体化解决方案。同时加强营销网络布局和营销体系建设，公司现拥有700+人的营销团队、700+家代理商，实现终端客户业务全覆盖、服务全覆盖，有效提升服务质量和服务频次，增加客户粘性与稳定性续，提升公司核心竞争力。

    康复医疗政策利好频出，回购和股权激励彰显发展信心。国家密集出台各项利好政策，助推康复医疗行业快速发展，主要体现在：支持社会资本进入康复医疗领域，规范与引导社会力量建设康复医院，承接三级公立医院的康复、护理业务；扩大医保在医疗康复领域支付面，将更多医疗康复项目纳入医保支付范围；并持续推动“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”。2023 年4 月3 日，公司完成首次股份回购245 万股，回购均价为32.75 元/股，使用自有资金总额0.80 亿元，回购的股份拟全部用于实施员工持股计划或股权激励。23 年7 月公司推出2023 年限制性股票激励计划，并于12 月完成全部授予180 万股。24 年2 月公司推出2024 年限制性股票激励计划，持续调动公司核心团队的积极性。23 年8 月公司实施新一轮股份回购，拟使用首发超募资金回购资金总额为0.8-1.6 亿元，将全部用于股权激励或者员工持股计划或者转换上市公司发行的可转债。截至目前，已回购金额为7,355.32 万元。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大研发和营销投入，加强核心人员激励，下调24-25 年归母净利润预测为2.83/3.49 亿元（较上次下调13%/12%），新增26 年归母净利润预测为4.18 亿元，现价对应PE 分别为23/18/15 倍。公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气，维持“增持”评级。

    风险提示：康复科建设放缓；行业竞争加剧；业务规模扩张带来的管理风险等。

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