事件：公司发布23 年年报，实现营收/归母净利润142.13 亿元/6.45 亿元，分别同比+7.66%/+83.02%。其中23Q4 实现营收/归母净利润17.97 亿元/-3.11 亿元，分别同比-4.41%/+2.78%。

    　　U8 放量驱动量增领先行业，产品结构提升带动吨价上移。23 年燕京U8 量增超36%，推算销量超53 万千升，占比升至13.5%以上。受此提振，23 年啤酒销量增4.6%，达394.2 万千升，增速领跑行业。中高档产品占比提升约3.4pct 至66.3%，推动结构升级。受益于此，公司啤酒吨价（推算值）提升2.8%至3322元左右。量价齐升，共同驱动了公司营收的良好增长。

    　　依托高端化，不惧成本上行，毛利率稳中有增。吨酒成本增长约2.1%，其中原材料/包材的吨成本分别增5.7%/4.4%，是公司成本压力的主要来源。高端化进程显著，全档次产品毛利率均有增长，中高端产品占比提升，助啤酒业务毛利率增0.45pct 至38.89%，公司整体的毛利率提升约0.2pct 至37.6%。

    　　渠道稳固，经销商稳中有增。线下传统渠道仍然是公司核心渠道，23 年啤酒业务传统/KA/电商渠道营收占比分别为94.3%/3.8%/1.9%，该比例相较22 年分别+0.2/-0.1/-0.05pct ， 渠道结构稳定； 上述3 渠道营收分别同比+7.7%/+4.6%/+4.8%，传统渠道不仅占比高，且营收的增速也最高。23 年公司经销商同比净增加261 家，达到8534 家，也印证了传统渠道的增长。毛利率方面，传统/KA/电商分别为39.1%/39.4%/27.9%。稳定的渠道结构、核心渠道良好的利润水平及良性增长，是公司力推U8 大单品，推进高端化进程的有力武器。

    　　势头强劲，高端化+管理提升，驱动进一步增长。看好公司强渠道力推动高端化，营收、毛利增长，以及改革红利释放、管理水平提升带来的费用优化、利润提升。

    　　预计公司24-26 年EPS 分别为0.32/0.41/0.48 元，对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端化进程不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！