事件：国轩高科2023 年营业收入为316.05 亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比扭亏。单季度来看，23Q4 公司营业收入为98.27 亿元，同比增长13.93%，环比增长50.27%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%；实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比扭亏，环比增长325.32%。

    　　公司24Q1 营业收入为75.08 亿元，同比增长4.61%，环比下降23.60%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降8.56%，环比下降89.31%；实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比扭亏，环比下降83.81%。

    　　23 年海外及储能营收翻倍增长，带动收入快速增长。23 年公司产品交付突破40GWh，同比增长超过40%，其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023 年储能电池收入为69.32 亿元，同比增长97.61%，收入占比超20%，毛利率18.29%。

    　　动力电池客户结构升级优化，市占率稳定。公司动力电池客户结构优化，吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付；新增广汽、合众等客户，A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟，2023年公司动力电池装机量市占率4.10%，磷酸铁锂电池竞争力突出。

    　　规模效应、降本增效消化降价压力，现金流改善显著。公司2023Q4 毛利率为16.77%，环比下降4.04pcts，同比下降7.18pcts，净利率为6.19%，环比增长4.36pcts，同比增长4.15pcts。公司2024Q1 毛利率为17.86%，环比增长1.09pcts，同比下降1.08pcts，净利率为0.48%，环比下降5.71pcts，同比下降0.97pcts。2023 年公司经营现金流量净额同比增加16.17 亿元，同比增长201.86%，主要系销售商品回款增加。

    　　研发制造精益求精，全球化布局加速。公司UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证，L600 启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成150GWh 全球产能规模，一体化产业链布局全面，导入大众品质管理体系提升精益制造能力。

    　　盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑，下调24-25 年公司归母净利润预测至12.05/16.94 亿元（下调23%/35%），新增2026 年归母净利润预测为22.01 亿元，当前股价对应24-26 年PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升，储能放量带动增长，大众入股提升公司精益制造和管理能力，受益于海外市场增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

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