事件概述

    　　公司发布24 年一季报，24Q1 实现营收34.8 亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6 亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+37.8%，收入略超市场预期，利润符合预期。

    　　分析判断:

    　　其他饮料延续高增长，全国化市场精耕有明显突破分产品来看，24Q1 东鹏饮料/其他饮料分别实现收入31.0/3.8 亿元，分别同比+30.1%/+257.0%。其他饮料收入占比由4.2%提升至10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比6.92%，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。

    　　分区域来看，直营/线上分别实现收入3.4/0.7 亿元，分别同比+73.5%/+100.3%，我们预计主因功能饮料持续营销推广+其他饮料产品导入贡献直营和线上渠道高速增长。广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3 亿元，分别同比+9.4%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。其中华北、西南、华东、华中均实现了较好的增长，我们认为公司在传统市场以外的其他区域均取得了较高的增长，公司全国化市场精耕有明显突破。

    　　24Q1 末合同负债同比+59.4%，我们认为合同负债同比增长明显主因其他饮料铺货带来的回款增长。24Q1 末经销商数量净减少69 家至2912 家，我们判断主因完善全国化供应链布局带来的经销商优化。

    　　成本上涨可能拖累毛利率，销售费用投放增加24Q1 毛利率42.8%，同比-0.8pct。我们判断毛利率下滑来源于1）原材料价格上涨，白砂糖价格上涨明显，大于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降；2）毛利率较低的其他饮料占比提升。

    　　24Q1 销售费用率17.1%，同比+1.4pct，主因公司加大冰柜投入。24Q1 管理费用率2.9%，同比-0.3pct，费用增加主因公司管理人员薪酬支出及信息化投入增加，规模效应下费用率下降。23Q1 财务费用率-1.3%，同比-1.1pct，主因定期存款利息收入大幅增加。综上，净利润增速慢于收入主因成本上涨+产品结构变化+销售费用率增加，24Q1 净利率19.1%，同比-0.9pct。

    　　维持24 年增长目标，持续完善全国供应链布局根据公司一季报，长沙基地建设工程转入固定资产，随着未来华南、重庆、增城、海丰在建产能陆续建成投产，公司全国化供应链布局进一步完善。根据公司一季度的分产品增长情况，我们认为公司延续了1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入的增长路线，判断公司有望顺利实现24 年收入业绩同比20+%的增长目标。

    　　投资建议

    　　由于公司一季报增长超过市场预期， 我们上调盈利预测， 24-26 年公司营业收入由138.0/165.8/196.3 亿元上调至140.8/171.7/207.3 亿元； 归母净利由25.3/30.7/36.8 亿元上调至　　26.1/32.5/40.2 亿元；EPS 由 6.32/7.67/9.20 元上调至6.52/8.14/10.06 元，2024 年4 月22 日收盘价195.6 元对应PE 分别30/24/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

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