事件概述： 4 月22 日，锦波生物发布2024 年一季度报告。24Q1，实现营业收入2.26 亿元，同比+76.09%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+142.38%。

    　　加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。

    　　24Q1，公司实现营收2.26 亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美・极纯、薇旖美・至真的基础上，推出全程抗衰的3+17 胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023 年末，拥有销售团队135 人，产品已覆盖终端医疗机构约2000 家。品牌端， 24 年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。

    　　盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96 pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04 pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47 pct，盈利能力持续提升。

    　　生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：

    　　24 年初，锦波生物研究发现A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth?定位修护控油。3）未来看点：

    　　①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美・极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美・至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17 胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III 型胶原阴道凝胶，为A 级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III 型、I 型及XVII 型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III 型人源化胶原蛋白项目、重组XVII 型人源化胶原蛋白项目、重组I 型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III 型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200 元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。

    　　投资建议：预计2024-2026 年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63 亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88 与8.89 亿元，同比+60.7%、+42.8%与+29.3%，对应PE 为27/19/15 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

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