1Q24 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入19.95 亿元，同比增长25.97%；归母净利润3.07 亿元，同比增长51.85%，单季度业绩创新高，由于蒙煤业务和卡萨口岸业务表现好于我们预期，公司业绩超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 甘其毛都过货量高位运行，中蒙业务有望维持稳健增长。根据人民网，今年以来至4 月3 日上午，甘其毛都口岸过货量达到约1006 万吨，同比增长24.7%。根据蒙古煤炭网数据，1Q24 甘其毛都通车量约940 车，同比增长10.3%；根据中国新闻网，1Q24 甘其毛都口岸跨境无人运输货运量突破90 万吨，同比增长59.7%。我们认为蒙煤跨境运输景气度维持高位，有望支撑公司蒙煤供应链业务和甘其毛都仓储业务维持稳健增长。

    　　持续推进非洲市场布局，中非业务或是重要利润增长点。根据公司公告，公司已完成收购BHL 80%股权的境外投资备案手续，公司不断推进在刚果（金）的物流布局，进一步完善覆盖中南部非洲的物流基础设施网络。我们认为非洲矿产品物流市场广阔，根据艾芬豪公告，2024 年卡莫阿-卡库拉铜矿预计产铜44-49 万吨，较2023 年提升12%-25%，伴随刚果（金）矿山不断放量，陆港业务和非洲跨境物流业务有望成为公司重要的利润增长点。

    　　长期看好公司在大宗资源品物流市场的竞争优势。公司客户主要集中在铜精矿、主焦煤等行业，我们认为随着中国矿企加强在海外的投资布局，对大宗品跨境物流的需求稳步提升，公司有望凭借完善的物流基础设施网络（拥有三个口岸特许经营权，超过 500 辆车和保税仓库）和精细管理能力（本地化车队管理人员+公司过往管理经验），进一步打开跨境物流市场空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到蒙煤业务超预期和赞比亚卡萨项目未来的投产，我们上调2024/2025年净利润9.0%/10.0%至14.00 亿元/16.96 亿元。当前股价对应2024/2025年12.6 倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价8.4%至32.04 元，对应16.0 倍2024 年市盈率和13.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　刚果（金）铜矿产量不及预期，非洲车队管理不善，蒙煤价格大幅波动。

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