2023 年、1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年收入/归母净利润70.56/7.49 亿元，同比-5.1%/-6.4%；4Q23 收入/归母净利润16.41/1.97 亿元，同比-21.8%/-28.4%；1Q24 收入/归母净利润22.54/2.30 亿元，同比-5.0%/-17.8%。2023年、1Q24 业绩低于我们预期，主因需求疲软C 端竞争加剧影响。另外，公司分红率从2021-22 年均值43.6%提升至2023 年58.7%，提高股东回报。

    　　发展趋势

    　　C 端需求回落、饺子汤圆等传统面点增长承压。整体消费疲软、C 端增长承压，叠加KA 商超渠道流量下滑、传统饺子汤圆等产品需求不振，高基数下4Q23 收入大幅下滑，1Q24 虽基数压力减小但仍面临KA 渠道客流下滑压力。1）分场景，2H23 零售/餐饮收入同比-18.2/+16.0%至23.7/8.0 亿元，其中零售端直营电商收入同增43.9%至1.2 亿元，大B 端随客户开拓，我们预计收入增速远高于小B 端。2）分产品，2H23 饺子&汤圆&粽子/点心面点/调理制品收入同比-24.5%/-4.3%/+21.6%至14.5/10.4/6.2 亿元。

    　　竞争加剧，降价促销导致盈利能力降低。公司4Q23/1Q24 扣非归母净利率同比-2.7/-1.4ppt 至9.9%/8.8%，分拆来看，1）毛利率：需求疲软竞争加剧，折价销售导致4Q23/1Q24 同降4.0/1.7ppt 至22.8%/26.6%；2）销售费用率，4Q24/1Q24 同比+3.0/-0.4ppt 至9.8%/12.2%，4Q23 提升主因4Q22 受疫情影响费用投放较少；3）管理费用率，4Q23/1Q24 同降2.1/0.2ppt 至0.8%/1.9%，4Q23 降幅明显主因股权激励费用冲回影响。

    　　展望2024 年：B 端发展有望支撑收入增长，竞争影响盈利能力或有承压。

    　　B 端：公司持续开拓包括百胜等大B 客户，随产品供应增加及新客开拓，我们认为2024 年有望保持高增；小B 端则受益产品渗透有望保持稳定增长。C 端：考虑线下KA 渠道持续被分流，以及传统米面产品增长亦有压力，我们预计KA 渠道增长仍然承压，经销渠道则有望保持平稳。利润端：

    　　考虑需求端仍较疲软、竞争仍较为激烈，我们预计价格端以及费用端仍有压力，公司整体盈利能力或接近2023 年水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求疲软以及行业竞争加剧，下调2024 年收入13.5%至72.42 亿元，首次引入2025 年收入74.97 亿元，考虑盈利能力降低，下调2024 年归母净利润20.4%至7.54 亿元，首次引入2025 年归母净利润8.20 亿元。当前股价交易于2024/25 年14.6/13/5 倍P/E 估值，考虑盈利预测调整，下调目标股价22.4%至15.0 元/股，对应2024/2025 年17.5/16.1 倍P/E 估值，较当前股价有19.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，竞争加剧，食品安全问题。

更多精彩大盘资讯敬请期待！