事件：公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 实现营收14.85 亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39 亿元，同比+59.70%；扣非净利润2.37 亿元，同比+63.91%。

    　　收入符合预期，产品结构优化明显。Q1 美味鲜公司实现收入14.61亿元，同比+10.2%。分产品来看，2024 年Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入9.47/1.81/1.01/2.13 亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%-0.3%。

    　　Q1 公司推进产品结构优化策略，资源精力向高毛利产品酱油、鸡精鸡粉倾斜拉动增长。分渠道来看，2024 年Q1 分销/直销收入14.01/0.42亿元，同比+9.6%/+26.8%。分地区来看，2024 年Q1 东区/南区/中西区/ 北区销售收入分别为3.72/5.22/3.24/2.25 亿元， 同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。东部地区增长较快主因经销商精准优化策略在东部达成效果较好，后续有望向其他地区复制。目前公司经销商净增加97 个至2181 个，渠道扩张稳步推进。

    　　供应链优化效果逐步释放，盈利水平提升明显。2024 年Q1 美味鲜毛利率37.28%，同比+6.08pct，毛利率提升明显，主由采购成本优化贡献，大豆等原材料价格下降、供应链各环节逐步优化，如采购流程由临时采购调整为年度/季度招标采购，同时精简上游供应商以达到成本节约效果。同时，Q1 公司高毛利率酱油、鸡精鸡粉产品占比提升有效拉动毛利率提升。费用方面，Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.7/-0.4pct，公司整体费用率控制稳定，综上Q1 净利率为18.21%，同比+5.91pct。

    　　盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026 年公司实现收入57.6/67.1/79.1 亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5 亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE 为26/21/17X。我们按照2024 年业绩给调味品主业32 倍PE，一年目标价35.2 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

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