事件

    　　24 年4 月25 日公司披露23 年报及24 年一季报，23 年实现营收24.01 亿元/+43.76%，归母净利3.04 亿元/+224.91%，扣非归母净利2.53 亿元/+240.03%；1Q24 实现营收6.91 亿元/+28.01%，归母净利6589.9 万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9 万元/+5.32%。

    　　点评

    　　23 年三大业务起头并进。23 年公司新开门店8 家，截至23 年末门店面积53.3 万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23年新开6 家门店、同比增加4 家，符合公司22 年报中新开4-8 家目标，其中酒楼4 家（常州孟河店、滁州悦达店、南 京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2 家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）；改造9 家餐饮老门店、同比增加2 家。2）宾馆：23 年新开2 家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3 家（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至2024/4/25,公司已开业富茂6 家，高新、肥西富茂已于Q1 部分区域开业；子公司安徽富茂23 年净利5460 万元/+160%，其中下半年净利3618 万元/+147%。3）食品：截至23 年末于线下商超开设150 家联营店中店，全年收入1.7 亿元/+78.3%。

    　　Q1 收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23 全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主因食品业务投入，单Q4 6.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24 收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365 万元），市场营销、数字化等方面增加费用投放约450 万元，利息收入减少等。

    　　拓店目标24 年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12 家门店、拓展20 家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4 家，24 年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA 合作，计划开设店中店约300 家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400 家。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E 归母净利3.6/4.7/5.9亿元，对应PE 为20/16/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。

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