事项：

    公司发布2023 年年报。23 年实现总营收68.06 亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-16.25%。单Q4实现营收23.27 亿元，同比-6.9%；归母净利润2.97 亿元，同比-15.06%；扣非归母净利2.86 亿元，同比-11.56%。同时，公司向全体股东每10 股派发现金10 元（含税），现金分红总额5.02 亿元，股利支付率63%，同比提升11pcts，对应股息率2.9%。

    评论：

    需求偏淡叠加春节错期，Q4 营收表现承压。23 年葵花子/坚果类/其他产品实现营收42.7/17.53/7.16 亿元，同比-5.36%/+8%/+1.51%，其中，23H2 葵花子/坚果类/其他产品实现营收24.7/12.2/3.96 亿元，同比-7.41%/+11.07%/-6.02%。受需求偏淡叠加春节错期影响，23Q4 公司整体营收有所下滑，其中，预计瓜子下滑高个位数，坚果仍实现正增长。若剔除备货错期影响，预计整体年货节期间（23 年11 至24 年1 月）营收实现15-20%的增长，且终端动销较好，坚果礼盒、葵珍等产品表现超预期。

    成本压力仍存但环比已有改善，精益费投改善盈利表现。23Q4 毛利率为29.3%，同比-5.29pcts，成本压力仍存，但环比Q3 毛利率已提升2.49pcts，主要系新采购季瓜子采购价较前期高点已有约10%的回落，公司Q4 已部分使用新采购季原料。销售/管理/研发/财务费用率为8.95%/2.84%/0.92%/-0.21%，同比-2.88pcts/-1.54pcts/-0.01pcts/-0.42pcts，费率明显优化预计主要系公司精益费投及春节错期影响。因此，23Q4 净利率为12.76%，同比-1.27pcts。

    未来展望：年内重回稳增，盈利弹性兑现。23 年瓜子营收下滑、成本压力放大，成为拖累公司经营表现的核心。而瓜子营收下滑主要系22 年部分地区疫情受益推升报表基数，叠加消费力受损下需求疲软且行业竞争加剧。展望24年，一方面，公司持续推进产品及价格带丰富，多味打手瓜子23 年上市即销售过亿，24 年仍为推广重点，红袋聚焦弱势市场提升及渠道下沉，蓝袋瓜子以小包装规格切入量贩零食等渠道，毛嗑则作为战术产品应对低价竞争；另一方面，公司持续推进网点扩张下沉，预期全年有望新增10+万个网点，叠加报表基数较低，预期24 年瓜子有望重回稳增。而坚果品类持续渗透景气较优，公司加大铺货，将对公司整体营收实现进一步拉动。从近期表现来看，24Q1 全品相销售旺盛，且葵珍出现缺货，经营已在回暖。而成本端，24Q1 起公司使用的材料已均为新采购季采购，全年盈利弹性有望充分释放。

    投资建议：成本红利兑现中，价值布局整当时，维持“强推”评级。考虑年内需求有望重回稳增，且24Q1 起毛利率有望开启上行，叠加报表基数逐步降低，盈利弹性将加速释放。我们给予24-26 年EPS 预测分别为2.10/2.47/2.84 元（原24-25 年预测为2.23/2.51 元），对应PE 估值16/14/12 倍，已至价值布局区间，且考虑公司账面资金充足、现金流状况良好，分红仍有提升空间。维持目标价45 元，对应24 年PE 约21 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。

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