事件：2024 年4 月25 日，公司发布2024 年第一季度报告。2024 年一季度，公司实现营业收入30.58 亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润5.98 亿元，同比增长0.62%；实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比下降0.16%。

    24Q1 毛利率提升，管理费用率和所得税率同比增长。24Q1 公司实现毛利润12.83 亿元，同比增长10.74%，综合毛利率41.95%，同比提高1.95pct；期间费用率同比上升0.34pct 至10.07%，主要是管理费用率同比提高了0.98pct；所得税率同比也提升了5.18pct 至27.28%。

    24Q1 商品煤产量微幅下降，公司实现煤价和毛利逆势增长。1）产销量：

    24Q1，公司实现原煤产量501.43 万吨，同比下降9.41%；实现商品煤产销量为469.44 和452.39 万吨，同比下降1.53%和5.44%。2）价格、成本和毛利：

    24Q1 公司实现单位煤价为574.93 元/吨，同比增长7.33%；单位销售成本为346.52 元/吨，同比增长7.06%；单位毛利为228.41 元/吨同比增长7.73%，单位毛利率为39.73%，同比提升0.15pct。

    24Q1 发电量同比大幅增长，上网电价实现微增。24Q1，公司发电量为24.62亿千瓦时，同比增长27.10%；上网电量为23.32 亿千瓦时，同比增长27.92%；平均上网电价为0.4081 元/千瓦时，同比增长1.49%。少数股东损益来看，公司少数股东损益主要是利辛电厂的少数股权，24Q1 公司少数股东损益同比大幅增长89.12%至0.65 亿元，印证了利辛电厂盈利的大幅提升。

    新电厂开工，在建项目稳步推进。公司控股子公司上饶新投发电有限责任公司新建项目2*1000MW 级超超临界二次再热燃煤电机组已于2024 年3 月26日正式开工建设；控股子公司中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2*660MW 级超超临界二次再热燃煤发电机组已于2024 年3 月28 正式开工建设。此外，公司板集电厂二期2023 年末工程进度已达到62.56%，公司规划2024年要达标投产，同时六安电厂上半年计划正式开工建设。公司各新建电厂稳步推进，加快推进火电、新能源项目进度，扎实推动“两个联营+”，未来有望贡献发电量增长。

    投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.04/28.31/34.18 亿元， 对应EPS 分别为0.97/1.09/1.32 元/股，对应2024 年4 月25 日收盘价的PE 分别为9/8/7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

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