事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78 亿元，同比+34.24%。其中，23Q4实现营收37.74 亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56 亿元，同比-13.41%。

    　　公司24Q1 实现营收37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38 亿元，同比+21.24%。年报收入业绩符合预期，一季报超预期。此外，公司拟向全体股东派发红利1.775 元/股（含税），累计全年分红7.86 亿元（含税），占全年归母净利润53.17%，且规划未来三年分红比例不低于可分配利润40%。

    　　速冻调理制品稳增，强势经销渠道发力：分产品看，2023 年公司速冻面米/ 肉制品/ 鱼糜制品/ 菜肴制品/ 农副产品分别实现收入25.45/26.27/44.09/39.27/5.09 亿元，同比+5.40%/+10.22%/+11.76%/+29.84%/+33.98%，其中菜肴制品及农副产品受益于预制菜放量以及新柳伍并表，实现内生外延快增；24Q1 则实现同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%/-29.94%，其中主业品类除面面外受益于旺季热销叠加经销以及电商渠道发力高速增长。分渠道看，2023 年公司经销/商超/特通/电商/新零售分别实现收入113.69/8.47/10.71/3.20/4.37 亿元， 同比+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%，强势经销渠道支撑公司成长，特通及电商提速；24Q1渠道端同比+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，经销及电商渠道实现快速放量，商超及新零售渠道略有承压。

    　　强管理、降成本、提结构、强规模，四维度促使盈利能力持续改善：

    　　2023/24Q1 公司实现毛利率23.21%/26.55%，同比+1.25/+1.84pcts，推测主要受益于原材料成本下行，其中23 年公司鱼糜/肉类/鲜鱼/鲜虾平均采购单价同比-0.78%/-9.41%/-2.00%/-16.02%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率2023 年分别同比-0.58/-0.07/-0.10/-0.02pct，均在公司精细化管理费用投放以及规模效应下稳步下降； 24Q1 则分别同比+0.09/+0.30/+0.00/+0.16pct，旺季小幅上行，基本维持稳定。最终，公司2023/24Q1 实现归母净利率10.52%/11.68%，同比+1.48/+0.35pct，其中24年利润受新柳伍未完成业绩承诺影响，发生商誉减值0.36 亿元。

    　　速冻龙头守正出奇，抢抓爆品全渠发力：公司持续推行速冻调制、面米、菜肴“三路并进”策略。优化“销地产、产地研”模式，全面推进属地化转型，下放推新决策权缩短上新链条。产品端紧抓“锁鲜装+虾滑”、“烤肠+烤机”以及预制菜肴等爆品机会。在渠道端持续强化强势经销渠道外全渠发力，积极拥抱大B、新零售等渠道，推动公司持续成长。结合未来产能有序稳步投放提供稳固支撑，公司中长期稳健增长无虞。结合公司务实提升未来分红比例，进一步凸显投资价值。

    　　盈利预测与投资建议：鉴于当前整体消费环境较为疲软，结合年报及一季报业绩，我们下调24-25 年归母净利润，预计24-26 年公司归母净利润为16.90/20.05/22.71 亿元（ 前次24-25 年为18.69/23.27 亿元）， 同比+14%/+19%/+13%，对应EPS 为5.76/6.84/7.74 元，给予2024 年23 倍PE，对应目标价132.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B 端需求恢复不及预期。

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