核心观点：

    　　24Q1 高基数下业绩有所回撤。公司披露2024 年一季报，24Q1 公司实现营收72.14 亿元，同比-17%；归母净利润16.31 亿元，同比-27.5%。

    　　加权平均ROE1.30%，同比-1.06pct。2024Q1 总资产7688.5 亿元，同比+17%。剔除代理款项后杠杆率为4.50 倍，较去年同期下降0.55。

    　　投行业务逆势高增，资管业务结构优化稳步增长。（1）经纪业务：行业一季度全市场日均交易额同比+1.9%。公司经纪业务2024Q1 手续费净收入12.56 亿元，同比-9.8%。（2）投行业务：一二级融资再平衡下2024Q1 全市场股权融资额1107 亿元（同比-69%），公司投行Q1净收入0.95 亿元，同比+65%。（3）资管业务：公司Q1 资管业务手续费净收入为1.09 亿元，同比+7.3%。（4）一季度末市场两融余额15379 亿元，同比-4%。公司Q1 利息净收入9.3 亿元，同比-16.9%，主要是利息支出有所增长。

    　　泛自营业务受市场波动影响。24Q1 沪深300 涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司24Q1 投资收益（含公允）16.26 亿元，同比-33%，主要是市场波动下金融工具投资收益减少。24Q1，交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比+24%、+227%和-36%，注重拓展客需类业务。

    　　盈利预测与投资建议。头部券商在严监管下相对更为稳健，在建设一流投资银行中更加受益。公司发力零售及机构两端的客群优化，机构化、国际化持续升级，公司有望迎来新的突破。预计公司2024-2025年每股净资产为12.33/12.90 元，鉴于近三年PB 中枢0.9-1.8 倍，给予2024 年1.4 倍PB 估值，A 股合理价值为17.26 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值5.93 港币/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等。

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