1Q24 业绩符合预期：1Q24 营业收入同比+4.0%/环比-30.6%至1,249.4 亿元，归母净利润同比+10.6%/环比-47.3%至45.7 亿元，扣非后归母净利润同比+5.2%/环比-58.8%至37.5 亿元，1Q24 毛利率同比+4.0pcts/环比+0.7pcts 至21.9%。1Q24 业绩整体符合我们预期，归母净利润环比下降主要受到主流车型改款降价影响。

    各价格带车型布局完整，年内有望实现品牌向上：1Q24 公司新能源乘用车销量同比+14.0%/环比-33.8%至62.4 万辆；其中，纯电销量同比+13.4%/环比-43.0%至30.0 万辆，插混销量同比+14.5%/环比-22.1%至32.4 万辆。根据北京车展中比亚迪的亮相车型情况，我们预计公司在进行主流市场改款降价保证销量规模的同时，通过主流市场新车型、以及高端化/个性化市场对冲盈利影响。1）主流市场：公司在1Q24 已基本完成主销车型改款降价并空出10-15 万元A+级轿车市场，为搭载全新DM5.0 平台的海豹06、秦L 做准备，新车型有望在燃油经济性、以及综合续航方面具备显著优势并实现销量快速爬坡。2）高端化：2024E 公司有望完成高端市场完整的产品覆盖。a）腾势：旗下D9、N7 已通过改款强化产品优势，本次车展中新亮相腾势Z9GT 将对腾势品牌的轿车市场进行产品覆盖。

    该车型搭载全新“易3 方”技术将在转弯半径、安全驾控、以及动力性能方面有突出表现。b）仰望：仰望U7 是旗下首款定位商务出行场景的百万级别轿车，通过云辇Z+易四方平台加持更匹配商务安全舒适性需求。c）方程豹：年内公司也有望上市豹3/8、以及SUPER9 完成细分市场扩容。

    践行海外本地化发展，海外产能扩张节奏提升：1Q24 比亚迪出口销量同比+152.8%/环比+0.7%至9.8 万辆， 2024/3 月公司出口量位居中国新能源汽车出口首位。我们认为，1）公司以海外本地化的发展为核心，已有5 个海外生产基地完成对重点销售区域的覆盖，其中，泰国工厂有望于3Q24 投产。2）依托于海外生产基地，公司或将弱化当地税费、运输成本、贸易保护政策等负面因素影响，有效提升当地品牌形象及产品竞争力。3）公司依托于品牌力/竞品力+研发/技术迭代等优势加快海外市场布局，看好出口市场中长期成长空间。

    维持“买入”评级：我们维持2024-2026E 归母净利润至337.3/370.2/ 402.7 亿元。维持A 股目标价至238.91 元（对应21x 2024E PE），H 股目标价至237.05港元（对应19x 2024E PE）。我们看好公司通过已有的规模、产业链、以及技术保持中长期稳健发展的趋势，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

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