事件：1、公司发 布 2024 年一季报，24Q1 实现营业收入 52.87 亿元、同比+3.5%、环比-6.1%，归母净利润0.19 亿元、同比-68.2%、环比-61.6%。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点：格拉默继峰（德国）将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成，项目预计自2027 年下半年开始，项目生命周期8 年，预计生命周期总金额为120 亿元。

    　　此前公司已预告格拉默24Q1 EBIT 下降至约390 万欧，最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1 业绩符合预期。从利润结构看，继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体：

    　　继峰本部：24Q1 仍是主要的利润来源，我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高，今年本部单季度盈利有望再超预期。

    　　格拉默：24Q1 北美改善，欧洲+亚太低于预期。24Q1 整体归母-0.44 亿元，我们认为亏损原因主要是：1）欧洲降本磨合期，2）亚太投入期，3）利息费用仍在较高水平。从经营端看，24Q1 格拉默EBIT 约0.27 亿元、同比-0.54 亿元、环比-0.53 亿元，具体各区域：北美：EBIT -0.45 亿元（同比+0.34 亿元、环比+0.39 亿元），EBIT 利润率-4.0%（同比+3.0pp、环比+4.2pp）。欧洲：EBIT 0.47 亿元（同比-0.75 亿元、环比-0.50 亿元），EBIT 利润率2.3%（同比-3.0pp、环比-2.5pp），欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点，我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太：EBIT 0.65 亿元（同比-0.15 亿元、环比-0.63 亿元），EBIT 利润率7.7%（同比-2.1pp、环比-4.5pp），我们预计受新项目前期投入增加影响。（数据均按格拉默财报数据*汇率7 计算）

    　　乘用车座椅：24Q1 新项目量产在即导致前置费用较高，亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州工厂盈利能力有望提升。同时，公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024 年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100 万辆目标。中期，实现海外量产的从0 到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000 万欧元。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。

    　　2024 年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024 年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。

    　　投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期4.6 亿、10.0 亿、13.2 亿元、对应PE 36、16、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

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