事件：公司发布 2023年年报，实现收入4.6亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4 亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润1.2 亿元（+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5 亿元（+63.9%），完成股权激励。公司发布24年一季报，实现收入8767万元（-8.2%），实现归母净利润2175万元（-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（-27.4%）。

    　　若剔除股份支付影响，归母净利润2775 万元（-8.8%）。23 年业绩符合预期，24Q1 业绩短期承压。

    　　23年业绩符合预期，24Q1 短期承压。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.96/1.24/1.1/1.3 亿元（+76.6%/+55.3%/+35.8%/+24.2%）, 23 年业绩增长较快。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.3 亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%/9.2%）。从盈利能力看，23年毛利率71.8%（-0.7pp），略微下降，系与收入结构有关。但净利率为29.5%（+0.3pp）,略微上升，费用率控制较好。24Q1 净利润波动较大，股份支付费用24Q1 为600 万，剔除股权支付费用同比下降约8.8%。

    　　精神与神经康复增长较快，医美业务线布局逐步完善。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约42%（23 年收入增速约15%），精神康复占比约30%（23 年收入增速约40%），神经及运动康复占比约18%（23 年收入增速近100%），医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务24Q1 受到医疗反腐的影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平。23 年公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer 评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，24 年4月公司最新一代经颅磁MagNeuro One 上市，助力神经康复业绩增长。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打国产替代逻辑。

    　　25 年医美与康复核心产品矩阵已成，市场推广全线发力，或将引来质变? 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6 亿元（+18.1%）、2.2 亿元（+35%）、2.6 亿元（+20.2%），EPS 分别为2.35 元、3.17 元、3.81 元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024 年23 倍估值，对应目标价54.05 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

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