事件：2024 年4 月29 日比亚迪发布2024 年一季度业绩，2024Q1 实现营业收入1249.44 亿元，同比增长3.97%；净利润为45.7 亿元，同比增长10.62%。

    2024Q1 业绩符合预期：2024Q1 公司实现归母净利润45.7 亿元,同比增长10.62%；扣非后归母净利润37.5 亿元，同比增长15.24%，表现优异。

    量增驱动收入稳定增长，ASP 略有下滑：2024Q1 公司营收1249.4 亿元，同比+3.97%，主要系公司新能源车销量增长拉动：2024Q1 公司新能源车销量达到62.4 万辆，同比+13.9%。24Q1 公司单车ASP 14.17 万元，同比/环比分别下滑2.94/0.95 万元，主要原因在于公司多款荣耀版车型上市，影响了单车ASP。

    毛利率大幅提高：2024Q1 比亚迪汽车业务毛利率为28.1%，环比大幅上升3pcts，我们认为核心原因在于：1）2024Q1 碳酸锂均价为10.18 万元/吨，环比下滑了27.8%，带来了电池成本的降低，另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献；2）2024Q1 公司两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了11063/3522 辆，环比分别提高93.7%/76.0%，预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润；3）2024Q1 公司共计出口新能车9.8 万辆，同比+153.1%，出海占比达15.7%，环比提升5.4pcts，同比提升8.7pcts，出海车型的盈利性较好，预计带来了显著的利润。

    费用较为稳健，持续加大研发投入：2024Q1 公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，持续加大的研发投入帮助公司在2024 年推出了易三方，云辇-Z，第五代DM-i 等新技术，有望助力公司技术实力持续领先。销售费用率和管理费用率分别为5.45%/3.02%,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为0.54 万元。

    2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：

    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06 等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8 两款车型；仰望U7 也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：

    2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

    投资建议：参考公司2024 年一季报，我们调整公司2024-2026 年归母净利润的预测分别至397.4、486.1 以及544.4 亿元，对应当前市值PE 分别为16.2、13.3 以及11.8 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20xPE，对应 6 个月目标价 273.0 元/股。

    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

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