事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入146.20 亿元（YoY+50.79%）；实现归母净利润9.12 亿元（YoY+147.44%），扣非归母净利润7.19亿元（YoY+134.54%），同比扭亏。2024Q1 实现营业收入38.21 亿元（YoY+1.70%），归母净利润3.26 亿元（YoY+3.25%），扣非归母净利润3.07 亿元（YoY-15.31%）。

    　　票房、人次、市场份额持续领先，院线龙头地位稳固。2023 年公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），yoy+72.2%，恢复至2019 年同期的96.4%；观影人次1.86 亿，yoy+69.1%，恢复至2019 年同期的92.7%；2024Q1 公司国内影院实现票房21.0 亿元（不含服务费），yoy-2.6%，观影人次0.48 亿，yoy+4.4%，恢复程度优于行业平均水平；2023 年/2024Q1 公司累计市场份额16.7%/16.5%，同比变动-0.1pct/+0.2pct，连续15 年排名行业首位；公司下属澳洲院线经营稳定，2023 年/2024Q1 实现票房14.01/3.15亿元（含税），yoy+13%/9%，观影人次1615/370 万，yoy+5.5%/11.7%。截至2024Q1，公司拥有境内/境外影院929/61 家，境内/境外银幕7720/529 块，规模不断扩张，直营影院提质升级，轻资产影院持续发展，经营效率持续领先行业。报告期内公司持续加大营销力度，联动多品牌跨界开展各类影片营销增强观众消费粘性带动票房转化；深化渠道合作丰富会员权益积极推广会员卡和W+卡，线上自渠票房占比不断提升。

    　　商品业务显著增长，广告业务有序恢复。报告期内公司全面开展直播、现场演出、赛事转播、IP 展览等多种创新业务为影院持续引流，带动非票房业务收入提升明显。2023 年非票收入达32.69 亿元（yoy+24.99%），较2019 年同期增长10%+；其中商品业务达19.44 亿元（yoy+39.60%），公司推出“原始鲜言”西打系列等自研品牌，院线产品持续创新，联动子公司时光网打造Loopy 系列等“爆款+IP”产品，提高IP 产品商业化价值，拓展销售渠道和营销模式，助力卖品业务业绩增长；广告业务达13.24 亿元（yoy+8.35%），2023 年起随行业大盘票房逐渐恢复，广告商投放意愿逐步增强，但其复苏进程具有一定滞后性，规模较2019 年仍存在差距，公司将持续加大现有客户管理、积极拓展新客户，助力广告业务收益稳步提升。

    　　内容储备丰富，儒意入局有望发力影视业务。报告期内公司主控影片《三大队》/《想见你》取得票房7/4 亿元，参投电影《第二十条》（24.5 亿元）《流浪地球2》（40.3 亿元）《孤注一掷》（38.5 亿元）等多部电影获得票房口碑双丰收；出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》亦实现良好收视口碑。2023 年12 月，上海儒意董事长、知名电影投资人柯利明成为公司实控人，百亿制片人陈曦任公司董事长、总裁，2024 年起新管理团队有望运用丰富影视剧项目投资经验发力内容制作，电影方面已定档《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》等影片均如期制作中；剧集方面预计年内播出《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进；此外公司将进一步探索AI 技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。

    　　盈利预测与评级：公司院线业务优势显著，儒意入股有望带来投资制作业务业绩新增量，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润14.4/17.1/19.4 亿元， 同增57.3%/19.0%/13.7%，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

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