中报同比增长196-221%

    公司发布2020 年半年报业绩指引，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润31.0-33.6 亿元，同比+196-221%，主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000 万吨炼化一体化项目”一期工程（浙石化一期）投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显。

    分板块来看，炼化高效益，聚酯产业链低迷

    炼化：在原油见底、需求回暖背景下，二季度石化/炼化公司经营效益正在全面好转，这一行业趋势从炼化同行华锦股份上半年业绩表现可得到验证（Q1 亏损8.9 亿，Q2 实现净利润2.1-2.5 亿）。据隆众资讯数据统计，国内炼厂单吨原油加工利润进入5/6 月以来大幅提升，远超2019 年同期水平。

    原有聚酯业务：据中纤网数据，PX 环节一季度单吨利润-12 元/吨，二季度-57 元/吨；PTA 环节一季度单吨利润-84 元/吨，二季度151 元/吨，环比改善；涤纶环节一季度单吨利润609 元/吨，二季度351 元/吨。

    上调盈利预测及目标价

    上调盈利预测主要原因有二：1）炼化处于高效益阶段，浙石化超额收益显著，将浙石化一期2020 年业绩预测从86 亿上调至95 亿；2）浙石化二期项目处于全面建设阶段，预计于2021 年一季度末全面投产，需新增浙石化二期的业绩贡献。我们将公司2020/2021/2022 年盈利预测向上调整至73.6/122.0/154.6 亿元（ 原预测为61.5/82.0/99.7 亿元）， 对应EPS1.17/1.94/2.46 元/股。选取恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、上海石化作为可比公司， 2021 年可比公司PE 均值为10.6 倍，考虑到浙石化三期、中金二期的潜在规划，公司具有更好的成长性，给予10%估值溢价，将目标价向上调整至22.62 元。

    风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；浙石化二期进度慢于预期的风险。

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