投资要点

    事件：公司公布2020 年中报，上半年实现营收24.96 亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2 营收12.93 亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46 亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。

    2020H1 量利双增，业绩略超预期，Q3 值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3 个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2 玻璃Q1 均价为29 元/平米，Q2 降至24 元/平米；2.0 玻璃Q1 均价24.5 元/平米，Q2 降至20~20.5 元/平米），但公司Q2 净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7 月份后，3.2mm 玻璃价格调涨至26 元/平米，2.0mm 玻璃价格调涨至22 元/平米，Q3 毛利率将进一步提升。

    双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1 公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3 个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0 玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0 玻璃出货占比约30%，较年初提高15 个百分点，由于2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0 玻璃毛利率高于3.2 玻璃约3~4 个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂， 燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。

    持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400 吨/日（3*1000 吨+4*600 吨），其中600 吨5月下旬开始冷修，需6-9 个月，因此自5 月份至年底实际在产产能为4800 吨/日。目前在建项目中1）越南2 条1000 吨窑炉在建，计划20Q4 点火；2）转债项目对应的凤阳2 条1200 吨窑炉预计21 年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2 条1200 吨窑炉预计21 年下半年及22 年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2 大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2 占比大约为75%，龙头地位持续强化。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、41.69%、 23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91 元。维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

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