事件：公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营收10.2 亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.67 亿元，同比增长17.6%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长11.3%。其中20Q2 实现营收6.8 亿元，同比增长46.4%；归母净利润1.2 亿元，同比增长51.9%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比增长44.1%。

    对此我们点评如下：

    收入端：受益20Q2 重卡销量高速增长，公司Q2 营收大幅增长。按2018年口径，公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴，重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品，并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%。20Q2 重卡销量同比增速达63%，直接带动公司重卡传动轴业务增长，这是公司第二季度同比大幅增长的主要原因。

    毛利率：20H1 公司整轴毛利率同比增加0.81pct，预计是因为重卡传动轴占比提升所致。上半年公司主营业务（整轴+配件）毛利率同比+0.74pct，其中整轴毛利率同比+0.81pct，配件毛利率同比+0.4pct，整轴毛利率上升主要是受重卡传动轴收入占比提升影响，因为重卡传动轴毛利率在37%附近，高于公司其他产品。分季度来看，20Q2 公司整体毛利率同比-0.78pct，主要是因为2020H1 其他业务（销售钢材等原料）的毛利率比去年同期相比大幅下滑，从32.00%下滑至26.87%。

    利润端：20Q2 费用管控效果显著，期间费用率是18 年以来单季度最低值。20Q2 公司期间费用率11.21%，同比-2.1pct，环比-8.1pct，主要原因为公司第二季度产能利用率大幅提升，销售收入大幅增长46.4%，部分费用被明显摊薄。虽然20Q2 公司毛利率同比略有下降0.78pct，但是公司期间费用率同比-2.1pct，最终Q2 公司净利率同比+0.62pct，Q2 公司归母净利润高于收入增速。

    展望下半年，虽然重卡销量增速会明显回落，但是公司国外市场会环比改善，并且新客户订单会陆续量产，所以下半年的增长也值得期待。目前国际疫情的不确定性依然存在，海外市场需求还未完全恢复，公司海外项目正在逐步推进中，预计将在下半年陆续开始批量生产供货。市场开拓方面，随着资源市场化配置的体现，国内各大主机厂均与公司靠拢，上半年新产品开发如飞猛进，市场订单供不应求。

    新产品、新市场、大空间：200 万套乘用车等速驱动轴在19 年年底陆续投产，切入乘用车领域，打开更大的成长空间。19 年年底公司开始投产200 万套乘用车等速驱动轴全新产能，正式从商用车领域进入乘用车领域，该产能预计3 年满产，满产后预计每年贡献收入约10 亿元，利润约1.2 亿元。根据测算，乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。

    公司的乘用车驱动轴产能是19 年底投产，所以说相对于对手，设备最新、自动化程度高，加工精度高、不良率低，具备后发优势。另外，乘用车驱动轴巨头GKN（其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%）在18年被股权投资公司收购，资本开支受限，这有利于远东抢占其市场份额。

    远东是被忽视的重卡产业链重要标的，当前估值偏低，三大驱动因素有望推升公司估值：

    ①新产品新市场，周期性减弱成长性增长。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。2022 年公司乘用车业务占比将提升至30%，未来对商用车的依赖性会减弱，公司整体的周期属性下降，成长属性加强。

    ②重卡行业结构优化，物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。

    当前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持续下行，这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降，同时，物流需求持续增长，我国公路货运量中枢持续提升，二者共同推动重卡销量中枢提升，提升了重卡行业的成长性。

    ③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展，因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车，并且电动车对传动轴的扭矩要求更高，传动轴扭矩要求越高，产品单价越高，毛利率也更高。

    投资建议：考虑到公司受益于重卡和工程机械的高景气度，以及全新产品乘用车驱动轴的投产，中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期以及疫情对乘用车客户开拓的负面影响，小幅上调公司盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为19.75、21.61、26.17 亿元，增速依次为12.6%、9.4%、21.1%，归母净利润依次为3.06、3.23、3.75 亿元，增速依次为12.2%、5.5%、16.3%，当前市值42 亿元，对应PE 依次为14.2、13.4、11.6 倍，给予“强烈推荐”

    评级。

    风险提示：汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；产能爬坡不及预期；新产品开发不及预期。

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