投资要点

    　　中国电梯自主品牌龙头；国际电梯巨头市值近2000 亿元，公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超80%，2019 年电梯销量近3 万台，国内市占率约3%。

    　　国际电梯行业较为集中，2019 年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超70%。通力、迅达、奥的斯市值均在2000 亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额，通力、三菱、日立在国内的销售额分别为220 亿元、200 亿元、180 亿元，三家国内合计占比超30%。公司规模近40 亿，尚存较大提升空间。

    　　2025 年中国电梯市场有望超3000 亿元，CAGR 11%；维保后市场潜力大1）地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前，各城市远期规划（到2035 年）轨道交通里程总计超3.5 万公里，预计2020-2022 年我国城轨新增里程约4500 公里，将为电扶梯市场带来225-240 亿元市场空间。

    　　2）存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常10 年大修，15 年大换。国内在役电梯使用时长在10 年以上的占比高达19.3%，这部分电梯即将进入报废年限。

    　　根据测算，2025 年电梯更新需求量将超过30 万台，更换占比超20%。

    　　3）2025 年中国电梯市场规模有望超3000 亿元，CAGR 为11%。目前中国电梯市场总规模近2000 亿元。我们预测2025 年国内整梯销量有望突破150 万台，年均增长9%；维保后市场未来五年将维持双位数增长，到2025 年接近千亿规模。

    　　康力电梯：市占率及盈利能力有望持续提升

    　　1）2025 年公司国内整梯市场份额有望提升至5%以上。公司产品系列规格齐全，掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显，且具有非标设计能力，能够灵活地满足用户的各种需求，为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势，预计2025 年公司中国整梯市场份额有望提升至5%以上。

    　　2）2025 年公司净利率有望提升至15%。通力、迅达在国内净利率可达20%。截至2020H1，公司在手订单为69.7 亿元，相比2019 年底增长10.5%。2019 年公司净利率仅为7%，随着订单量持续增多，规模效应凸显，2020 年前三季度净利率大幅提升至12%，预计2025 年有望提升至15%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2020~2022 年净利润为4.3、5.5、6.6 亿元，同比增长73%、27%、20%；PE 为18/15/12 倍。国际电梯龙头PE 估值在30 倍以上，公司为自主品牌电梯龙头，成长性好，给予2021 年25 倍PE，目标市值138 亿元， “买入” 评级。

    　　风险提示

    　　地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故

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