事件： 圣农发展公布 2016 年年报，公司实现营业收入 83.40 亿元，同比上升 20.18%，归属于上市公司股东净利润 6.79 亿元，同比大幅上升275.03%。 公司预计 2017 年第一季度净利润 1000~4000 万元， 同比-84.97%~-39.87%，同比下降的主要原因系去年同期收到政府补贴和一季度鸡肉价格同比微幅下降。

2016 年禽链景气度反转，公司业绩同比大幅上升。 2016 年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响， 父母代供给不足， 鸡苗价格上涨，并传导到下游鸡肉价格上涨。 同时 16 年饲料原料玉米、豆粕等价格不断走低，公司养殖成本下降，养殖利润大幅提升。 公司 2016 年一共屠宰约 3.8亿羽白羽肉鸡，单羽盈利 1.7 元左右， 合计盈利约为 6.5 亿元。

公司费用率稳中有降，毛利率、净利率同比大幅上升。 公司 16 年实现归母净利润 6.79 元，同比大幅上升 275.03%。销售毛利率为 12.52%，同比上升 12.60 个百分点，销售净利率为 8.18%，同比大幅上升 15.37 个百分点。公司经营管理良好，费用率稳中有降，其中销售费用 1.79 亿元，占比营业收入 2.15%，同比下降 0.05 个百分点；管理费用 1.08 亿元，占比营业收入 1.29%，同比下降 0.35 个百分点；财务费用为 1.99 亿元， 同比下降 32.28%，主要原因系大规模投资完成以及经营业绩大幅改善，公司有息负债减少。

公司预计 2017 年 Q1 业绩同比下降的主要系去年同期公司收到政府补贴5200 万元和今年 Q1 鸡肉价格同比微幅下降。鸡肉价格下降主要原因在于一方面去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长，另一方面国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。但是我们认为 15 年 12 月起 6 个月区间 7.12 万套断崖引种量势必会对下游传导，预计未来鸡肉价格将稳中有升。

公司外延并购持续推进，产业链向下游延伸。 当前公司收购福建圣农食品持续推进，我们认为此次收购有助于公司肉鸡产业链布局更加完善。 公司16 年引种 7 万套，加之 15 年 10 万套， 17 年能够保证 4.8 亿羽毛鸡出栏，我们按单羽盈利 1 元估算，鸡肉业务有望实现净利润 4.8 亿元。 我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 4.93、 4.70 亿元， eps 分别为 0.44、 0.42元/股，考虑到公司外延并购持续推进，给予“买入”评级。

风险提示： 祖代鸡引种政策风险； 鸡肉价格波动风险

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