事件描述

    　　1 月29 日晚公司发布2020 年业绩预告。预计2020 年整体收入同比增长48%左右，实现归母净利润26.39 亿元，同比增长47.13%，扣非归母净利润23.37 亿元，同比增长50.47%。

    　　事件评论

    　　公司实现了高速且持续的增长，展望未来，我们从短中期成长模型、长期定位以及公司软实力三个维度来概括传音的增长逻辑和成长空间。

    　　短中期四维度成长模型：量、价、新产品、新市场。量在于撒哈拉以南非洲市场整体智能机渗透率的不断提升，有望从2018 年39%提升至2025 年66%，以及公司非洲智能机市占率的稳步增长；价在于下游需求提升结合自身产品匹配，有望在450-500 元综合价格带的基础上，进一步提升ASP；新产品在于扩品类业务的拓展，以现有部分渠道、现有品牌、现有售后，整合国内产能，定义产品对外输出，制造业出海的大逻辑贯穿其中。新市场在于，公司可以基于庞大的出货量基础以及早期摸索出的一套成熟打法，在南亚、东南亚、中东等地区开疆拓土。

    　　长期定位：硬件+互联网双龙头。手机+IOT+基于OS 的互联网服务类似传统手机厂商，而移动互联APP 是传统手机厂商很难做到，确是传音很有机会成功的业务。

    　　机会在于外部和内在两方面：外部是非洲移动互联生态处于初期阶段，众多移动互联赛道格局没有固化，而且2025 年之前，随着移动资费的下降，网络体验的提升，我们认为移动互联生态有望加速建立；内在是传音在非洲拥有流量和资源优势，能更加高效地培育移动互联相关APP。

    　　公司软实力：共创共享+Glocal。传音的股权结构中，员工持股占比高，同时公司仍在持续做激励，我们认为共创共享模式能充分激发员工积极性，是公司持续快速发展的重要基础。Glocal 指全球化视野，本地化执行，传音深化落实Glocal 打法，积累大量的本地化数据，并通过积累的数据进一步迭代本地化的产品和服务，构筑强大的本地化壁垒。我们看好公司短中期的成长性，以及未来远期的成长空间，预计2021-2022 年实现营收493.5 亿元、683.0 亿元，归母净利润36.3 亿元、46.2 亿元，对应2021 年1 月29 日收盘价的PE 为45.4 倍、35.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新兴市场疫情的不稳定性；

    　　2. 部分新兴市场政策的不确定性。

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