事件描述

    　　云铝股份发布2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年实现归母净利润约为8.90 亿元，同比增长约79.72%，其中，预计4 季度实现归母净利润约为3.20 亿元，同比增长约57.44%，环比下降约2.24%。

    　　事件评论

    　　行业反转&公司量增，全年业绩高增：2020 年实现归母利润同比增长约79.72%，主要得益于行业反转与公司量增：1）受益于国内外需求底部好转，2020 年电解铝价格演绎“V”型反弹，长江有色市场铝均价同比涨1.78%；2）随着鹤庆、昭通、文山基地陆续投产，公司全年产量同比增幅明显，其中，上半年产原铝105.39 万吨，同比增长 21.7%；3）受供给投放过快影响，氧化铝与预焙阳极价格相对弱势，全年氧化铝均价下跌13.57%、预焙阳极均价下跌6.82%。综上而言，行业底部反转、冶炼环节地位提升及公司产销增长三重因素驱使，奠定了全年业绩高增基础。

    　　或源于费用与减值计提等，4 季度业绩环比回落：在4 季度行业盈利改善明显的情况下，公司单季度业绩环比反而出现回落，或源于费用与减值计提增加等，具体原因仍有待后续跟踪确认：1）受益于内需景气，4 季度铝价走强，长江有色市场铝均价环比上涨7.73%，带动行业盈利明显改善，在考虑库存因素的情况下，我们测算吨铝税前利润改善幅度达到610 元，公司因电力依赖外购水电而盈利实质性改善当更加显著；2）在行业整体盈利明显改善的背景下，公司4 季度业绩环比略有回落，或源于年底费用与减值计提等原因，具体仍有待于后续详细跟踪。

    　　量增与降本并驾齐驱，公司相对优势不断强化：受益于供给临近上限、产业链地位提升，本轮电解铝涨价有望延续良久，冶炼环节盈利改善更甚于价格。同时，相比于行业而言，公司量增与降本优势相对明显：1）周期扁平化，量增优势进一步凸显。公司2020 年、2021 年产能相比于2019 年有望分别增长31%、68%，若文山二期顺利落成，远景增幅更达95%，产量增幅也将随之逐步体现。2、低成本扩张叠加中铝入驻，降本显著：一方面，新建项目电价优惠，摊薄吨铝制造成本，另一方面，中铝入驻保障氧化铝等原料供应，节省营运成本。

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28 元、0.54 元、0.73 元，对应PE 分别为26.53 倍、13.93 倍、10.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国内需求景气度低预期；

    　　2. 行业供给投放进度过快。

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