博汇纸业17 年一季报：17 年一季度营业收入20.4 亿元，同比增长32%；归属上市公司股东净利润1.97 亿元，同比增长1768%，扣非后增长1972%，业绩略超预期。

季报高增长，验证我们前瞻判断：公司17Q1 收入、净利润分别增长32%、1768%，业绩高增长主要受益于白卡纸等产品价格上涨及销量提升。17Q1 白卡纸均价约6200 元/吨，同比上涨约1700 元/吨。成本端木浆价格同比上涨约30-40 美元/吨，但公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小；所以即便考虑煤炭/木浆等成本的提升，公司整体盈利能力仍有明显改善。我们测算白卡纸一季度吨纸毛利约1400 元/吨，较去年同期提升约800-900元/吨；一季度吨纸净利润约500-600 元/吨，其中3 月份预计700-800元/吨。一季度公司综合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；净利率10.1%，同比提升9.3pct。现金流方面，一季度公司经营性现金流量净额3.3 亿元，同比提升152%。另外，公司整体营运能力明显提高：一季度存货周转天数为78.6 天，较去年同期减少25.4 天，自2016 年下半年起存货周转天数下降趋势明显，目前公司库存仍保持相对低位；一季度应收账款周转天数33.8 天，较去年同期减少15.8 天。我们认为当前白卡纸价格高于一季度均价300-500 元/吨，预计公司今年业绩高增长已基本确定。

纯正白卡纸龙头企业，盈利/股价弹性巨大：博汇是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200 万吨，其中白卡纸150 万吨。17 年初公告拟建设75 万吨白卡纸产能，将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆，成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85 万吨，基本自供，仅化学浆依赖外购，以外盘为主。公司主导产品白卡纸在所有纸种中，需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种，股价弹性大。

盈利预测及投资建议：我们调整了公司盈利预测，预计17-19 年净利润分别约8.1 亿元、11.5 亿元、14.4 亿元，同比增长303.6%、41.1%、25.4%， EPS 0.61 元、0.86 元、1.08 元，当前动态8.6xPE，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。

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