事件：

    公司发布2020 年报，全年营业总收入44.3 亿元，同比增长23%，归母净利润5.1 亿元，同比增长44%。同时公司还发布了一季报业绩预告，预计21Q1 实现归母净利润1.58-1.85 亿元，同比大幅增长80%-110%。

    点评：

    20 年重卡销量超预期，公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20 年重卡全年销量162 万辆，同比+38%，大超市场预期的原因主要有（1）国三重卡加速淘汰；（2）支线治超加严，政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长；（3）经济总量增长带动物流货运总量需求增长，进而带动物流重卡保有量增长。

    规模效应叠加降本增效，利润率持续提升。公司20 年全年净利率为11.5%，相比19 年的9.8%提升了1.7 个百分点。分季度来看，公司20Q1-Q4 的净利率分别为9.6%、10.8%、11.1%和13.9%，逐季度提升。我们认为得益于：

    （1）规模效应的影响；（2）降本增效的持续推进，公司20 年完成了14条生产线的自动化改造，截止20 年底生产线自动化覆盖率达79%。

    空气悬架业务进展迅速，20 年已经贡献5767 万元的营业收入。公司空气悬架的业务主体天润智控自20 年5 月成立以来已运行超过半年。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货，且已进入客户测试阶段。20 年全年已经开始明显贡献营收，达5767 万元，毛利率25.5%。短期来看，我们预计空悬业务21 年-22 年将贡献3 亿元和9 亿元的营收；长期来看，公司重卡空气悬架业务有望达到50 亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。

    21Q1 业绩预告同比增长80-110%。公司发布了21 年1 季报预告，预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85 亿元，同比大幅增长80%-110%。这主要受益于（1）21Q1 货车市场继续景气，公司订单饱满；（2）降本增效持续推进；（3）新业务继续开拓，为公司提供了增长新动能。

    投资建议：

    我们预计公司21-23 年的归母净利润分别为6.0 亿、7.3 亿和8.9 亿，对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍，目标价维持10.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期

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