事件：

    日上集团发布2020 年度公告：2020 年度实现营业收入29.35 亿元，同比增加11.33%；归属于上市公司股东的净利润为7850.58 万元，同比下降4.72%，低于我们预期。公司2020 年度利润分配预案为：向全体股东每10股派 0.5 元人民币现金，不转增不送股，共计派发3484.55 万元。

    点评：

    钢材成本上涨+汇兑损失拖累业绩表现。2020 年公司钢结构原材料成本同比增长6%，原因为上游钢材价格持续上涨；根据我们跟踪的高频数据，2020 年Q4 钢材价格同比、环比分别上涨9%、6%。汇兑损失方面，公司2020 年财务费用本期较上年同期增长61%，主要原因是公司钢轮出口回款为美元，受汇率变动汇兑净损失增加及利息支出增加。

    钢结构业务：深耕细分领域，稳中有升。2020 年公司钢结构业务实现营业收入14 亿元，同比增长4.6%。公司钢结构业务稳中有升，资质实力雄厚，拥有丰富的大型项目经验，持有ISO9001 等丰富的资格认证；在国家产业政策大力扶持装配式建筑的大背景下，我们预计公司钢结构业务有望迎来高速增长期。

    钢圈业务：内销增长快速弥补出口下滑。尽管海外疫情影响出口下游需求严重下滑，但公司紧抓国家刺激鼓励推广新能源汽车以及淘汰国三货车等产业政策的新机遇，国OE 市场内增长了97.48%，弥补了疫情带来的出口业务下滑；全年车轮业务实现营业收入 12.75 亿元，同比增长15.79%，实现逆市上升。

    锻造铝轮项目：有序推进，正处发行筹备阶段。锻造铝合金轮毂相较于传统铸造铝轮质轻、低碳；客户拓展方面，公司在国内先后通过厦门金龙等车厂测试并取得销售或意向性订单，海外目标客户开拓也取得明显的成果；该项目达产后我们预计实现150 万只铝合金轮毂的年产能。

    短期疫情拖累不改持续看好，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现营收分别为35/45/59 亿元，同比增速分别为19.0%、29.4%、30.5%；由于海外疫情超预期，我们将公司2021/2022 年归母净利润从1.8/2.6 亿元下调至1.4/2.2 亿元，同比增速分别为80%/56%；对应PE分别为18/11 倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐步放量带来新的营收增长点；因此维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。

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