事件：公司发布年报，2020 年公司实现营业总收入1033.08 亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62 亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4 公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75 亿元，同比大幅上涨75.71%。

    营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020 年公司实现营业总收入1033.08 亿元，创历史新高，同比增长7.38%，全年公司实现总销量111.59 万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020 年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020 年哈弗品牌、WEY 品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02 万辆、7.85 万辆、22.50 万辆、5.63 万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。

    业绩符合预期，毛利率显著回升。2020 年公司实现归母净利润53.62 亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019 年的16.22%提升至2020 年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019 年的4241.26 元提升至2020 年的4823.69 元，增幅达到13.73%。2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2.97%、0.38%，同比增加-0.08 pct、0.44 pct、0.15 pct、0.75 pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020 年公司加大研发力度，研发投入高达51.50 亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。

    重磅产品相继上市，全球化战略持续，2021 年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300 致敬莫奈限定版、哈弗H6 国潮版已先后上市，后续WEY 摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020 年11 月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021 年该工厂将投入使用。2 月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6 HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42 届泰国曼谷国际车展。2021 年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。

    投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63 亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

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