2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 业绩：收入 63.50 亿元，同比增长 13%；归母净利润 17.74 亿元，同比增长 7%，对应每股盈利 0.37 元；扣非后归母净利润 16.72 亿元，同比增长 9%，符合我们和市场的一致预期。

    　　我们认为公司产能稳定提升、价格调整以及增值税减少是带动业绩增长的主要原因。公司盈利增长，现金分红比率小幅下调 5ppt至 69%，基本维持 DPS 不变（0.255 元/股），对应股当前息率 4.3%，依旧保持高分红。

    　　量价齐升带动业绩增长：1）污水处理板块处理结算量同比提高8.8%至 12.50 亿立方米，结算均价同比上升 13.0%至 2.72 元，量价齐升叠加增值税由 13%下调至 6%（2020 年 5 月起）共同带动污水处理服务板块营收同比提升 22.9%至 35.17 亿元；2）供水板块售水量同比提高 6.2%至 5.69 亿立方米，销售收入同比增长 4.5%至15.49 亿元。

    　　现金流充沛，盈利能力稳中有升：2020 年，公司综合毛利率同比提升 1.6ppt 至 43.6%。其中：1）受益于水价上调，污水处理板块毛利率同比提升 3.7ppt 至 51.1%2）供水板块毛利率同比下降3.7ppt 至 25.8%，主要与疫情期间公司执行优惠水价有关，水价优惠总计 2588 万元，免收滞纳金 125 余万元。2020 年公司经营活动现金流净额同比增长 2.65%至 23.01 亿元。

    　　期间费用率下滑 1.2ppt 至 16.8%，其中户表改造支出减少带动销售费用率同比下滑 0.9ppt 至 1.8%，管理费用率管控良好同比下降0.6ppt 至 14.4%。

    　　发展趋势

    　　产能持续扩张，支撑业绩增长。2021 年 3 月，公司披露将以 14.96亿元收购重庆市水利投资（集团）有限公司下的 19 座污水处理厂，合计规模 26.93 万吨/日，同时以 2.03 亿元收购其旗下合计产能 5.4万吨/日的两座供水厂，我们预计 2021 年公司污水处理产能有望提升 8%至 384 万吨/日，供水产能提升 5%至 255 万吨/日。同时公司市场拓展取得成效，中标多个水环境综合治理 PPP 项目，我们认为或将进一步拓宽公司盈利来源。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司产能稳步提升，我们上调 2021 年净利润 7%至 18.8 亿元，引入 2022 年净利润 19.8 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 15.1倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 6.50 元目标价，对应 16.7倍 2021 年市盈率和 15.9 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 10.2%的上行空间。

    　　风险

    　　污水处置费下行风险；项目推进不及预期；利率波动风险

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