事件

    　　4 月2 日，公司发布2020 年业绩快报及2021 年Q1 业绩预告。2020 年全年实现收入442 亿元，同比增长17.69%，净利润36.08 亿元，同比增长36.95%；其中Q4 单季实现收入125 亿元，环比下降3.23%，净利润2.75亿元，环比下降88.16%，符合市场预期。预计2021 年Q1 净利润8-9 亿元，同比增长132%-161%；扣非净利润7.5-8.5 亿元，同比增长137%-169%，略超近期下修后的市场预期。

    　　评论

    　　硅料、电池片出货大幅增长，资产减值拖累2020 年业绩：2020 年公司多晶硅实现出货8.66 万吨（同比+35.79%），电池及组件实现出货22.16GW（同比+66.23%）。公司年底对多晶硅老线部分设备和部分光伏电站资产计提减值损失，导致四季度业绩环比大幅下滑，剔除减值影响后，预计公司四季度净利润约7.5-8.5 亿。

    　　硅料供需偏紧局面持续演绎，Q2 销售均价有望上移，明年供需格局仍难反转： 2021 年初受益于供给紧缺引发的硅料价格持续上涨（Q1 涨幅达50%），公司Q1 单季度业绩同比大幅提升。4 月初致密料报价12 万元/吨以上，随着越来越多硅片新产能的释放，预计Q2 硅料价格大概率将保持高位震荡，二季度硅料成交价中枢有望上移，带动公司Q2 业绩环比持续增长。

    　　根据我们测算，2022 年硅料有效产能约71 万吨（同比增长30%，对应组件产量约245GW），远低于硅片需求释放速度，且与终端需求预期增幅基本匹配，预计硅料供需偏紧的局面将在2022 年延续。公司乐山和云南各有4 万吨新产能将于今年底投产，在今年底硅料价格大概率维持高位、2022 年供需紧平衡的背景下，预计新产能的投放将显著增厚公司明年业绩。

    　　光伏玻璃降价超预期，终端需求或加速恢复，电池片盈利有望修复：3 月份在上游涨价和下游调低开工率的双重压力下，电池片盈利受到严重挤压，部分产线已开始安排减产，短期盈利底部基本确认。4 月初3.2/2.0mm 光伏玻璃大幅降价12/10 元/平，对应单玻/双玻组件含税成本分别下降 0.06/0.1 元/W，我们预计成本端让利有望传导至组件端、进而促进终端需求加速恢复。

    　　随着Q2 组件排产情况好转，公司电池片盈利能力有望逐渐修复。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据公司业绩公告，下调公司2020 年净利润预测至36.08 亿元（-8%），维持2021-2022E 净利润预测56.8、75.3 亿元不变，对应EPS 分别为0.80，1.26，1.67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。

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