事件：

公司发布 2017 年一季报，营业收入 109.7 亿，同比增长 31.92%，归母净利润 0.87亿，同比增长 17.31%，归母扣非净利润-1.5 亿，同比减少 62.9%。基本每股收益 0.013元，同比增长 18.18%。

点评：

主要业务分产品情况：公司一季度销售汽车 151,601 辆，较去年同期增长 31.31%。公司商用车销售 133,434 辆，较去年同期增长 20.04%。 其中， 轻型卡车（含微卡）实现销量 94,338 辆，较去年增长 12.7%； 中重型卡车实现销量 29,530 辆，较去年同期增长 58.4%；大中型客车实现销量 1,217 辆，较去年同期下滑 14.8 %，行业同比下滑 36.1%，降幅低于行业，轻型客车实现销量 8,349 辆，较去年同期上升 13.8%。乘用车实现销量 18,167 辆，较去年同期上升 322.3%，主要是宝沃 BX7 去年二季度上市后带来增量。

营收增长符合预期，利润增长仍需时间： 公司一季度营收增速符合预期，但利润增速低于营收增速，主要是受三个因素影响： 1）、 税金及附加同比增加 1.4 亿； 2）、销售费用同比增加 3.1 亿， 主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加； 3）、利息支出增加。 合营公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益 1.75 亿，较去年同期增长 67.3%。 此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司 13.78%股权，一季度获得 1.03 亿元投资收益。 普莱德的股权转让于4 月份完成， 公司将获得现金 1.9 亿元以及东方精工股份 3,098 万股， 预计二季度可确认 1.9 亿投资收益。 公司发布预告， 受出售普莱德股权的影响，预计上半年累计净利润同比增长超过 50%。 剔除出售股权的影响， 上半年净利润增速低于营收增速。

宝沃产品处于市场投放期，好产品也需要广告宣传的投入： 宝沃 BX5 1.8T 的车型已于 3 月 24 日上市， 1.4T 动力版本将于 7 月份上市。 从一季报的报表可见，为bx5 上市准备，公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动 bx5 的销售。 预计 BX5 到三季度末四季度初， bx5 月销量达到 8000 辆。

盈利预测与估值： 维持 17/18/19 年全年每股盈利预测不变，归母净利润分别为14.38、 22.77、 24.76 亿元， EPS 分别为 0.22、 0.34、 0.37 元，对应目前股价的PE 分别为 15.3、 9.67、 8.89 倍。分部估值法， 2017 年：宝沃（ 0.07 *25 倍=1.71元） + 传统业务（ 0.15 *15 倍=2.31 元），合并估值每股 4.02 元。 2018 年：宝沃（ 0.18 *15 倍=2.71 元） + 传统业务（ 0.16 *15 倍=2.41 元），合并估值每股 5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期， 17 年给与相对较高估值。 2017 年目标价 4.02元， 2018 年目标价 5.12 元，强烈推荐。

风险提示： 宝沃车型销售低于预期；销售费用和管理费用支出超预期等。

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