重庆百货净利率低于可比企业平均约2 个百分点。重庆百货14-16 年平均净利率为1.23%，可比公司鄂武商、广百股份、合肥百货平均净利率为3.19%，高出重庆百货2 个百分点左右。

毛利率较低，期间费用率同业相当，税负有一定优势。公司11-13 年毛利率大概在15%，14-16 年提升至17%，跟同业平均相比仍有约2.5 个百分点的差距，未来还有进一步提升空间。期间费用率约15%与同业相当。受西部大开发税收优惠的影响，重庆百货税率较低，所得税/营业收入比例比同业低1个百分点左右。

资产减值损失15、16 年显着较高，17 年轻装上阵。公司15、16 年重庆百货资产减值损失分别为3.84 亿和2.41 亿，远远高于同业水平和公司11-14 年水平，主要原因是15 年进行了全面的减值核查对长期待摊费用进行较高计提、16 年因为存货计价会计准则变化导致存货资产提升，对存货减值进行较多计提。预计未来资产减值损失会有所降低。

百货估值打底，消费金融、国改提供弹性。16 年百货行业整体增速开始抬头，17 年有望延续，15、16 年高计提比例使得公司轻装上阵，主业提供安全边际。消费金融业务经过两年培育，17 年进入业绩收货期增厚利润。国改预期提供想象空间。综合预计17-18 年 EPS 为1.31 元、1.61 元，目前估值为18.8x17PE，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：居民消费增速不及预期，马上消费金融业绩释放缓慢。

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