发电设备龙头，传统行业需求低迷与费用增加拖累业绩。东方电气是全球最大的发电设备供应商和电站工程总包商之一，具有水电、火电、核电、风电、气电的“五电并举”发展格局，发电设备产量居世界首位。由于传统发电设备行业需求下滑，加之内部改革导致计划与费用大幅增加，公司2016 年营业收入332.86 亿元，同比下降7.59%；净亏损17.84 亿元。

传统业务景气低迷，新能源发电业务表现亮眼。电力需求低增速的新常态下，传统发电行业设备新增需求十分有限，预计未来几年火电新增装机规模将控制在40GW 以内。公司的定位是打造世界优秀的发电设备供应商，并着力打造风电、国际业务、太阳能、服务四个百亿产业，形成新的业务增长点和战略支持。当前公司海外市场收入占比11%，在“一带一路”政策推动下未来有望提升至30%。新能源发电业务方面，风电需求稳健，2017 年国内风电装机规模有望达23GW 以上，同时公司业务整合后风电毛利率有望回升；核电方面，“十三五”期间预计每年装机规模将达6GW 以上，公司技术领先，常规岛与核岛市占率分别高达60%/40%，未来有望受益国内装机和核电装备出口。

收购集团资产，完善产业链布局。公司拟发行股票69 亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等，延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务，使发电设备产业链得到延伸和完善，核心产业提质增效。同时，置入财务公司和国合公司，使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升，并有望通过新增业务培育未来业绩增长点，提升盈利稳定性。

内部改革降本增效，2017 年有望迎来业绩拐点。2016 年由于受行业需求下降影响，公司毛利率出现较大幅度的下滑。随着未来传统发电设备毛利企稳，风电盈利能力的提升，以及核电等高毛利业务的占比上升，我们预计公司盈利能力有望得到有效提升。同时，公司积极进行全方位改革，推进降本增效工作，有望通过经营效率的提升，助力实现2017 年扭亏为盈的目标。

投资建议：我们预计公司2017 -2019 年的收入分别 为370/382/405亿元，增速分别为11%、3%、6%；净利润为6.01/12.15/15.69 亿元，对应EPS 为0.26/0.52/0.67 元。传统发电设备行业有望在2017 年见底，国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点，内部改革降本增效，业绩拐点可期。首次覆盖给予公司买入-A 评级，给予公司A 股目标价14.00 元。

风险提示：行业经营环境持续恶化；海外市场经营风险；盈利能力提升低于预期。

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