2020 年净利润在预告区间内，2021Q1 净利润低于预期：公司2020 年收入50.7亿元，同比+66%，归母净利润1.0 亿元，同比+45%，其中2020Q4 收入7.1 亿元，同比+16%，归母净利润-2243 万元，同比-17%，主要是销售费用同比+77%。

    2021Q1 公司收入9.4 亿元，同比+146%，归母净利润1885 万元，同比扭亏（2020Q1 归母净利润-2339 万元）。

    2021Q1 毛利率提升，经营净现金流改善明显：2021Q1 公司毛利率为13.5%，同比/环比+4.7/+3.5pcts，主要是公司产品结构中超能跑系列、聚能系列的比例提升；2021Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.1%/1.8%，同比分别-1.1/-2.6/-1.2pcts；2021Q1 公司净利润率为1.9%，单车净利润约38 元/辆，略低于2020 年全年的40 元/辆。2020/2021Q1 公司经营净现金流为3.7 亿元/1.9亿元，同比+453%/由负转正。

    经销渠道的锂电车型占比达25%，但渠道扩张低于预期：2020 年公司电动两轮车销量254.8 万辆，同比+50%，估计Q4 销量约35 万辆，同比+15%，2021Q1销量预计约50 万辆，同比+150%，比2019Q1+50%左右。总体来看，2020Q1由于新冠疫情导致销量基数较低，2021Q1 全行业销量大幅增长，公司的增速处于中等水平。截至2020 年末，公司经销商约1600 家，经销网点约8300 个，扩张低于预期。2020 年公司经销渠道的锂电产品比例达到25%，预计后期锂电车型占比继续提升。

    与宁德时代、华为等优质企业合作，推进“智能+锂电”战略落地：公司在2020年启动“超高端智能锂电车”品牌新定位，2021 年3 月联合宁德时代发布锂电新产品，继续巩固“汽车级锂电保5 年”的产品优势；另一方面，公司产品接入HUAWEI HiLink 智联平台，推进产品智能化进程，为消费者带来更智能、更便捷的智慧出行体验。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司渠道扩张低于预期，我们下调2021-22E 净利润预测至1.8/3.1 亿元（下调43%/48%），新增2023 年净利润预测3.7 亿元。

    2021 年4 月26 日收盘价对应公司2021-23 年PE 分别为23/13/11X。公司经营处于调整期，下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）原材料价格持续上涨的风险；4）新冠疫情反弹的风险。

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