维持“增持”评级。公司积极战略转型，电商业务优化明显，上调2021-2023 年EPS 为0.63（+0.16）/0.80（+0.15）/0.96 元，参考可比公司给予2021 年40x PE，下调目标价至25.2 元（原值30 元）。

    2020 年业绩超预期，盈利能力显著提升。2020 年公司实现营收/归母净利润9.84/1.17 亿元，同比+1.97%/+135.72%；扣非净利润同比高增221.64%。2021Q1 公司营收/净利润2.45/0.17 亿元，同比+46.53%/+3.93%，稳定增长。2020 年公司毛利率降低6.93pct 至48.34%，主要由于疫情对公司化妆品业务影响较大。受益于更加高效的营销投放和线上平台拓展，公司销售费用率同比-10.73pct 至32.2%，除电商平台费用外其他类别销售费用下降明显。管理费用率+0.5pct 至5.0%，主要系中介机构服务费及股份支付费用增加所致。

    电商及零售渠道增速亮眼，加速布局高增长彩妆赛道。受益于渠道战略优化调整，公司2020 年电商及零售渠道实现营收2.22 亿元，营收占比达 22.60%，同比+79.91%；经销渠道保持平稳，同比+0.13%。期内，公司收购获得新锐彩妆品牌“VNK”，合作头部KOL 推出唇颊两用唇泥，加速布局高增长彩妆领域。随着疫后经济复苏，2021Q1 公司电商及零售渠道营收占比进一步提升至29.15%，营收同比+176.63%。

    研发/人才创新可期，多元品牌矩阵推动经营质量向好。公司研发管理与激励机制不断完善，国潮新品孵化能力持续提升，多元品牌矩阵加码切入护肤、彩妆高增长细分赛道，经营质量向好可期。

    风险提示：行业景气度下滑，市场竞争加剧，新品牌发展不及预期。

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