事件：公司发布2021 年一季报，21 年Q1 实现营收29.9 亿元， 同比增长4.95%，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长24.63%，实现扣非净利润3.78 亿，同比增长28.84%。

    　　点评：

    　　销量上升，公司业绩持续增长：公司主营产品分为功能性产品与特种产品。一季度功能性产品营业收入20.86 亿元，同比增长5%，毛利率35%，同比增加1个百分点；特种产品营业收入7.54 亿元，同比增加5%，毛利率53%，同比基本持平。公司主要原材料价格上涨，“丙烯95%”价格同比上涨10%，甲醇价格同比上涨23%，硫磺价格同比上涨36%。受益于公司工厂稳定生产及销量上升，在美元贬值的不利外汇因素影响下，公司业绩仍实现增长，扣非净利润同比增加28.84%。

    　　蛋氨酸需求旺盛，在建产能稳步推进：赢创于20 年10 月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能，而蛋氨酸行业仍处于需求持续增长的状态，公司作为全球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸市场份额位居全球第二位。21 年Q1 公司蛋氨酸全球销量大幅增长，中国、拉美、印度次大陆和中东地区增长均超过20%。公司年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，预计将于2022 年年中开始试生产；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）按计划推进中，预计2021 年8 月投入试运营。

    　　特种产品稳定增长，第二支柱拓宽未来成长空间。作为公司的第二大支柱业务，一季度特种产品业务保持增长。其中，水产业务实现了同比32%的可持续强劲增长，“营养促健康”业务也表现良好。为发展公司第二支柱业务，公司正积极开发特种业务，探索创新型产品。公司通过收购纽蔼迪，与恺勒司成立合资公司恺迪苏，丰富了公司的产品组合、动物种类以及目标市场，有助于公司进一步拓宽成长空间。恺迪苏的FeedKind@创新蛋白产品已获得环评许可，预计2022年四季度投入试运营。法国制剂产能扩充项目已获得环评许可，预计2022 年年底投入运营。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年的盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为18.42/21.39/23.05 亿元，折EPS 分别为0.69/0.80/0.86 元，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；汇率波动

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