国内汽车变速操纵器龙头，业绩稳步提升

1）公司主营产品为汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等，主要客户包括上汽通用五菱、南北大众、吉利、东风小康和宇通、重汽等， 涉及乘用车、客车和卡车三大领域。 2） 2016 年/2017Q1 公司实现营收 8.61/2.99 亿元， yoy+28.75%/50.38%，归母净利润 1.57/0.6 亿元， yoy+39.81%/56.17%， 保持较高增速， 主要受益于公司加快拓展乘用车市场， 对吉利和一汽-大众的供货量大幅提升， 同时雪利曼自 2016 年 11 月开始并表，也在一定程度上提升了公司业绩。 3） 公司 2016/2017Q1 毛利率达32.53%/32.86%，净利率分别为 18.30%/20.56%，利润率水平稳步提升，主要在于公司自动挡变速操纵器、电子油门踏板等高附加值产品占比增加。 综上， 我们预计实现 2017 年营收同比增长 15%-30%预期目标压力不大。

顺应行业潮流，加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板

1）随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻，自动挡汽车产品渗透率不断提升， 公司自动挡变速操纵器价格是手动挡的 2 倍左右， 目前已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌企业供货， 随着自动挡汽车产品的普及，公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升；同时， 公司定增募资发展电子换挡系统， 并将形成 40 万套产能，有利于为公司打开长期发展空间。 2） 公司依托在位置传感器方面的优势， 大力推广电子油门踏板产品， 已实现为上汽通用五菱、吉利、江淮、 宇通等批量供货， 2015/2016 年相关产品销售收入增速达 54.78%/25.94%，随着油耗和环保要求的不断提高，公司电子油门踏板产品有望继续放量。

收购雪利曼， 拓展汽车电子领域

1） 2016 年，公司收购雪利曼电子 80%股权和雪利曼软件 35.55%股权，雪利曼电子主要从事客车 CAN 总线控制系统相关业务， 主要配套宇通、金龙、中通、福田等， 后续有望依托公司客户资源优势，推动雪利曼产品由客车向卡车、乘用车领域渗透，进一步拓展公司在汽车电子领域的布局。 2）公司依托雪利曼， 增发募资发展汽车虚拟仪表， 并将新增 36.50 万套产能，有利于培养公司利润增长点。

盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级

我们认为，公司作为汽车变速操纵器龙头，加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板业务，同时通过收购雪利曼布局汽车电子领域，成长空间较大，业 绩 有 望 保 持 快 速 提 升 。 预 计 2017-19 年 公 司 实 现 营 业 收 入11.13/13.54/16.35 亿 元 ， 同 比 增 长 29/22/21% ， 实 现 归 母 净 利 润2.07/2.55/3.09 亿元，同比增长 32/23/21%，对应 EPS 分别为 1.46/1.80/2.18元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 自动挡变速操纵器和电子油门踏板业务拓展不及预期；主要客户销量下滑； 雪利曼产品推广不及预期； 原材料上涨风险。

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