公司发布一季报，一季度营收41.7 亿元，同增100.6%；归母净利5.2 亿元，同增1,470.6%；EPS0.31，同增1450%。一季度公司业绩表现超市场预期。

    　　支撑评级的要点

    　　财报表现优秀：增速可观，现金流与盈利能力再上一台阶：公司一季度表现非常优秀，不考虑2020Q1 低基数，公司2021Q1 营收比2019Q1 增长71.9%；利润比2019Q1 增长59.1%，增速可观。一季报反映公司盈利能力与现金流指标全面改善，成本管控能力再上 一台阶：经营现金流1.6 亿(+108.7%)，毛利率-费用率为15.2%(+11.9pct)。

    　　石膏板业务量价齐升，非石膏板业务高速成长：据我们测算，公司一季度石膏板效率约5 亿平(+85.2%)，均价5.6 元(+0.3 元)，单方毛利达2.0 元(+0.4 元)，石膏板业务呈现量价齐升态势。非石膏板业务增速更高，2021Q1营收13.5 亿(+114.2%)，毛利2.7 亿(+179.6%)。龙骨配套率提升以及防水业务整合发展是公司非石膏板业务增长的重要来源。

    　　多管齐下，未来业绩高增可期：未来公司仍有较多业绩增长点：1.泰山石膏40 万吨护面纸产能投产后自给率提升(30%提升至70%)成本有望进一步下降。2.公司设立北新防水并收购禹王系剩余30%股权，加强对防水业务整合管理，协同效应有望提升。3.装配式建筑推进+公司自身龙骨配套产能建设为龙骨业务打开增长空间。

    　　估值

    　　考虑竣工需求改善，石膏板需求向好，公司一季度表现超预期，我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为218.7、247.4、274.7 亿元；归母净利润分别为38.3、42.8、46.7 亿元；EPS 为2.27、2.54、2.76 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　防水业务影响公司现金流，护面纸涨价无法顺利传导。

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