事项：

    　　海尔智家发布A股及H股核心员工持股计划和H股受限制股份单位计划：

    　　1）激励对象：A 股激励对象为部分公司董监高、公司及子公司核心技术（业务）人员共1599 人，H 股激励对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员共35 人。

    　　2）资金来源：公司提取的激励基金、员工合法薪酬、持有人自有资金及法律法规允许的其他方式的资金。

    　　3）股票来源和数量：2021-2025 年董事会有权按需决定设立若干期独立存续的员工持股计划，2021 年A 股员工持股计划的资金总额为7.08 亿元，股票来源为回购专用证券账户回购的股票；2021 年H 股员工持股计划的资金总额为0.90 亿元，将通过沪港通在二级市场购买，2021 年持股计划资金来源为提取激励基金。

    　　4）考核指标：①董事长、总裁、监事及公司平台人员考核指标为：个人考核结果达标；以2020 年度公司剔除出售卡奥斯股权的一次性收益后的备考业绩即95.2 亿元为基数，2021 年归母净利增长26%达到120 亿元，则归属40%，增速为20.8%-26%即115-120 亿元之间，归属比例由管委会决定，增速低于20.8%则不予归属；2022 年指标为归母净利较2020 年复合增速超过18%即132.6 亿元以上，归属60%，复合增速在14.4%-18%之间即124.6-132.6 之间，归属比例由管委会决定，复合增速低于14.4%，不予归属。②除上述人员外的其余员工，经管委会考核，在2021年度和2022 年度考核结果达标分别归属40%、60%。

    　　国信家电观点：1）大规模实行股权激励，利于调动员工积极性，将成为完善管理架构的催化剂，实现多方利益一致共赢。2）近期跟踪：5 月空调排产增速领先行业，冰洗表现优于行业。3）公司前瞻布局开花结果，高端品牌卡萨帝厚积薄发，成套智家方案引领行业，海外协同效应逐步释放，经营表现持续改善。4）投资建议：此次股权激励计划是公司沿着治理架构改革之路前进的重要一步，将实现公司员工利益一致，进一步完善公司基本面。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，国内冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高增，海外GEA 等品牌持续优化。维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润126.26/148.59/173.97 亿，对应EPS 为1.40/1.65/1.93 元，对应当前股价PE 为22.3/18.9/16.2X，维持“买入”评级。5）风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

    　　评论：

    　　股权激励覆盖广泛，完善治理利益一致

    　　此次股权激励规模大，覆盖人员广，有望充分调动员工的积极性。此次激励总额达到7.98 亿元，涵盖公司员工1600人左右，激励力度较大，覆盖全球范围内的员工。公司此前也进行过多轮股权激励，但由于A 股的原因，对海外员工的激励和交易较为繁琐。H 股上市后，公司将能通过H 股对海外员工开展股权激励，构建全球统一激励平台，更好地发挥员工的能动性，推动公司更好地发展。从考核条件上来看，此次考核对个人考核及公司业绩目标做出要求，具有明确地促进作用。从公司Q1 及目前的经营表现来看，我们认为，随着公司治理的不断完善，盈利改善的确定性在逐渐增强，叠加国内销售经济复苏、海外需求向国内转移，预计股权激励目标在公司员工的共同努力下大概率将能实现，实现利润的持续高增长。

    　　此次是海尔智家私有化海尔电器之后的首次股权激励，是完善治理架构之路上的重要一步，将实现管理层、员工、股东等多方利益一致。由于历史的原因，海尔集团曾多次更改过海尔智家和海尔电器的定位，分别向两家公司装入过不同的白电资产，导致双方在生产和渠道层面存在重叠，造成两家公司在管理上的损耗和少数股东权益的流失。

    　　两家上市公司曾分别在平台内进行过股权激励，造成双方员工、管理层、经销商和股东之间的利益不一致，隐含治理上的瑕疵。海尔电器私有化之后，此次激励对海尔智家的整体业绩进行考核，将实现股东、管理层、员工及经销商利益的统一，有望进一步优化公司的治理架构，提高公司的执行力和竞争力。

    　　近期跟踪：5 月空调排产增速领先，冰洗表现优于行业空调方面，根据产业在线的数据，公司3 月空调内销量135 万台，同比增长160%，增速高于其他主要空调生产企业；空调排产亦实现领先行业的高速增长，5 月公司空调排产148 万台，同比去年排产/实绩增长35%/23%，其中内销排产同比去年排产/实绩分别+29%/-6%，外销排产同比去年排产/实绩分别增长52%/58%。在外销排产的高增带动下，公司整体排产增速领先行业。销额方面，奥维云网显示，虽然行业整体表现较为不景气，但公司表现领先于行业，线上销售额同比增长4.4%，均价增长35.6%，线下销售额下滑12.8%，均价增长23.3%。销额表现及均价提升幅度领先行业。

    　　冰洗方面，根据奥维云网的数据，公司4 月冰箱线上销售额增长45.2%，均价提升11.7%，线下销售额下滑17.6%，均价提升5.0%；4 月洗衣机线上销售额增长46.3%，均价提升18.9%，线下销售额下滑5.3%，均价提升10.1%。

    　　虽然4 月增速较3 月有所下滑，但公司冰洗整体表现优于行业，市占率依然稳步上行。

    　　前瞻布局开花结果，牢固根基助力发展

    　　公司从成立至今已历经六大战略发展阶段，在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域拥有扎实的基础，一步步成长为全球白电龙头。1）渠道端，海尔聚焦高效零售，通过自建渠道实现扁平化，打造在线平台实现购销运装全流程信息化，统仓统配、四网合一建设初见成效；2）制造端，从初期的砸冰箱开始就重视产品品质，通过互联工厂等智能化手段提高生产效率，优化制造水准；3）全球化方面，收购整合全球优质资源，实现七大品牌的全球布局，立足本土化运营，建设三位一体基地，协同效应显著；4）未来战略上，发力智能家电，通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点，在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显，实现卖产品到卖方案的转型；5）品牌战略上，旗下高中低端品牌矩阵强大，高端品牌卡萨帝厚积薄发，通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢，赢得良好的口碑，成为我国高端家电第一品牌。公司在多方面的布局顺应了时代发展的趋势，在智能化、高端化、全球化上持续引领行业发展，未来增长潜力仍大。

    　　投资建议：股权激励，迈向治理改善又一步

    　　此次股权激励计划是公司沿着治理架构改革之路前进的重要一步，将实现公司员工利益一致，进一步完善公司基本面。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，国内冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高增，海外GEA 等品牌持续优化。维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润126.26/148.59/173.97 亿，对应EPS 为1.40/1.65/1.93 元，对应当前股价PE 为22.3/18.9/16.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

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