事件：海尔智家于2023 年1 月19 日发布公告，公司全资子公司青岛海尔空调器有限总公司拟与海立股份在河南省郑州市共同投资新设郑州海立电器有限公司，从事家电用转子压缩机业务。

    　　合资公司注册资本2.0 亿元人民币，股东双方海尔空调、海立股份分别持股49%、51%。合资公司主要面向海尔需求，从事空调转子压缩机相关业务。

    　　成立合资公司有利于减少压缩机成本，提升空调利润率：1）持股压缩机公司可以带来毛利率的提升。根据格力电器公告，空调压缩机在空调成本中的占比约为30%左右。海立股份2021 年压缩机及相关制冷设备分部利润率约为3%。我们测算成立合资公司（ 乐观假设海尔空调压缩机全部由合资公司供给， 根据2017~2021 年海尔空调业务平均毛利率30%进行测算）将给海尔空调带来0.3pct 的毛利率提升。2）合资公司地点位于郑州市海尔产业园内（海立此前在郑州未布局产能），可与产业园内的空调匹配生产节奏、实现物料就近领用，从而节省物流、仓储、包装成本。3）合资公司主要满足海尔需求，生产的压缩机型号少、换产少，可以有效提高生产效率，并稳定海尔空调压缩机的供应价格。

    　　4）海尔将减少压缩机SKU 及其匹配整机平台的数量，降低测试、配件及相关的运维费用，缩短家用空调新品的开发周期。

    　　海尔空调产业竞争力有望提升：1）压缩机是空调的重要零部件。

    　　公司通过本项目获得压缩机产能，提高供应链的稳定程度。2）通过压缩机开发与海尔空调整机开发的深度整合，合资公司将开发出最适合海尔空调整机系统的压缩机，以最大化发挥压缩机性能，减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。

    　　海尔空调业务未来发展值得期待：海尔在空调行业的收入以及盈利能力与行业领先水平存在一定的差距（2022H1 海尔国内空调业务经营利润率为2.9%，同期美的暖通空调分部经营利润率为9.6%。），其中供应链一体化程度相对较低是重要原因。海尔与海立在空调压缩机领域达成合作，是海尔提升空调业务竞争力的关键举措。我们期待海尔未来持续推进压缩机及其他关键零部件能力建设、深挖空调供应链一体化，调动资金及人才资源，扩大空调产业的利润规模。

    　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力去挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。预计公司2022~24 年EPS 分别为1.62/1.88/2.15 元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：合资公司落地不及预期；行业竞争加剧导致公司利润率改善不及预期；测算不及预期的风险。

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