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索菲亚(002572):柜类定制专家 渠道变革、产品升级重塑成长驱动力
发布时间: 2021-06-29 09:00
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索菲亚(002572)

  核心观点

      由定制衣柜领导者发展为柜类定制专家,经销渠道持续优化,大宗、整装新兴渠道积极拓展。公司以定制衣柜起家,并自2013 年启动大家居战略,当前已形成衣柜、橱柜、木门及配套品联动的全屋产品矩阵。2018 年以来行业红利渐退,公司积极通过拓渠道、扩品类等提升收入规模,近五年收入、利润CAGR 均为21%,2020 年衣柜/橱柜/木门收入占比分别达80%/14%/3%,衣柜/橱柜近三年CAGR 约7%/27%;渠道结构以经销商专卖店为主,以大宗业务、直营店为辅,其中大宗渠道近年来快速增长,近三年CAGR 达72%,与百强地产开发商合作把握精装红利,同时积极扩展整装等新兴渠道。

      渠道、产品稳步升级,索菲亚柜类定制零售竞争优势突出。伴随全屋定制深化,公司衣柜及其配件产品种类愈发丰富,收入规模行业领先,当前市占率约5%,零售渠道仍为收入贡献的重要来源,大宗、整装渠道成为新增驱动力。行业层面,伴随2020 年地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现,低基数下家具零售需求预计将呈高增长态势,公司有望受益;借助于电商、整装多渠道发力,多品牌矩阵完善,以及公司在经销商管理机制、产品结构升级等方面变革成效逐步显现,有望构筑中长期零售竞争优势。

      大家居战略下橱柜、木门快速增长,未来依托零售+大宗发力,市占率仍存较大提升空间。公司于2014 年、2017 年进入橱柜、木门行业,零售、大宗共同发力,推动收入规模快速提升至行业前列。未来依托于衣橱木联动促销等方式,公司市占率仍有较大提升空间;借力于衣柜较为成熟的大宗渠道,公司有望加快开拓橱柜、木门的百强地产战略合作,实现大宗收入快速增长。

      财务预测与投资建议

      预测公司2021-2023 年归母净利润为14.48/16.84/19.43 亿元。公司作为柜类定制行业龙头,经历经销商渠道变革后,未来有望依托多品牌矩阵、多元渠道运营、产品结构升级打开零售成长空间,整装等新兴渠道放量可期,给予公司2021 年24 倍市盈率估值,对应目标价38.10 元,首次给予”买入”评级。

      风险提示

      地产竣工、销售不及预期的风险;行业竞争加剧的风险

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