事件：索菲亚发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现营收109.27-114.48 亿元，同比增长5.00-10.00%；归母净利润9.50-11.00 亿元，同比增长675.03%-797.41%，还原21 年恒大应收账款计提相关减值准备9.09

    　　亿元后，预计同比增长-7.95%-6.59%；扣非后归母净利润8.70-10.20 亿元，同比增长2646.72%-3120.30%。其中2022Q4 当季公司预计实现营收29.94-35.14 亿元，同比增长-5.36%-11.09%；归母净利润1.47-2.97 亿元，同比增长120.18%-140.83%，还原减值影响后同比增长-19.67%-62.30%；扣非后归母净利润1.19-2.69 亿元，同比增长115.66%-135.43%。

    　　22Q4 疫情扰动下经营具备韧性，客单值持续稳步提升公司22Q4 面对疫情对线下经营扰动，持续坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤“3+1”品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。分渠道看：1）零售渠道方面，得益于C6 计划以及整家战略的深入布局，套餐销售渗透率稳步提高，有效推动客单价提升。同时，公司持续丰富配套品类结构，在软体、厨电等产品基础上，22 年新增门窗、卫浴以及墙板等新兴产品布局。伴随疫后家居消费需求释放，叠加产品配套率提升，整家套餐加速放量可期。2）工程渠道方面，受到公司主动优化客户结构影响，全年业绩有所下滑。22Q4 在保交付政策推动下，大宗业务订单增速持续改善。3）整装渠道方面，公司Q1-3 实现收入6.90 亿元，同比增长120.66%。公司未来将继续通过与新装企合作，不断进行市场下沉以扩大市场份额。

    　　多品牌战略协同布局，23 年有望逐季加速发展分品牌看，1）索菲亚：22 年公司拓展厨卫、门窗等新品类布局，并加强对经销商的引流能力、门店重装的考核，协助开拓电商、整装等新渠道。2）司米：22 年11 月公司收购法国SG 所持司米子公司49%股权，全资控股后有利于提高内部管理协同效率，由橱柜单品向全品类转型，23 年伴随独立招商及全屋门店拓展，有望加速抢占高端市场份额。3）华鹤：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。未来公司将持续强化销售渠道建设，由设计师端发力带动品牌推广。4）米兰纳：定位年轻消费群体，持续加速布局下沉市场，业绩增速显著。2022 年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96 亿元，同比增长276.82%。23 年米兰纳有望通过布局多品类、新渠道，快速拓店以维持高增。

    　　投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2022-2024 年营业收入为111.08、130.51、152.73 亿元，同比增长6.74%、17.49%、17.02%；归母净利润为10.34、12.92、15.63亿元，同比增长743.66%、24.94%、20.97%，对应PE 为18.5X、14.8X、12.2X，业绩稳健增长，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。

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