事件：公司发布2022 年业绩预告，2022 年预计收入109.27 亿~114.48亿，同比+5%~+10% ；预计实现归母净利润9.5 亿~11 亿，同比+675%~+797% ， 扣非后归母净利润8.7 亿~10.2 亿， 同比+2647%~+3120%。

    　　点评：

    　　Q4 营收增长稳健，展现出较强经营韧性。经测算，公司2022Q4 单季度营收29.94 亿~35.14 亿，同比-5.4%~+11.1%，收入中位数32.54 亿，同比+2.9%；在疫情扰动之下，2022 年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，公司Q4 收入增速中位数较Q3 进一步回落，但预计仍高于行业均值，彰显龙头经营韧性。

    　　减值影响短期利润表现，预计后续将逐步改善。经测算2022Q4 单季公司归母净利润1.47 亿~2.97 亿元，同比增长120%~141%，归母净利润中位数2.22 亿，同比+130.5%；2021Q4 单季度公司计提主要大宗客户应收账款减值损失约9 亿元，预计2022 年Q4 仍有少量大宗客户信用减值损失计提，若剔除减值影响，预计2022Q4 公司净利润保持正增长。

    　　此外，从归母净利率角度看，公司2022Q4 归母净利率中位数6.8%，环比Q3 下降5.6pct，我们认为主要原因一是公司部分原材料和家品的库存计提减值，二是工程事业部2021 年应收抵扣的部分房产预计在2022年计提部分减值；三是年内受疫情影响相关营销推广费用使用效率降低。预计随消费环境复苏及公司战略推进，公司利润率有望改善。

    　　全渠道运营稳健，大家居前景可期。据公司三季报，2022Q1-3 公司经销/大宗业务/直营渠道分别实现营收65.34/10.60/2.03 亿元，分别同比+12.31%/-8.66%/-15.29%。其中经销渠道受益于整家战略下客单价提升实现稳健增长。整装渠道延续亮眼增长，预计2022 全年有望保持高增长。展望2023 年，公司在整家与整装助力下，多品牌协同前景可期。

    　　投资建议：多品牌多渠道效果凸显，整家战略下公司成长具有韧性。考虑到四季度多地感染人群数量增加对公司销售及发货影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.3/13.0/15.1 亿元（原预测值：12.3/14.3/16.3 亿），对应当前市值PE 为19/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。

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