亿元,同比增长5%-10%,公司预计22 年实现归母净利润9.5-11 亿元,同比增长675.03%-797.41%。单季度来看,公司预计22Q4 实现营收29.93-35.14 亿元,同比-5.4%-11.1% ,公司预计22Q4 实现归母净利润1.47-2.97 亿元,同比+120.2%-140.9%。

    减值及Q4 疫情暂时拖累利润。按照业绩预告中枢计算,22 年公司归母净利润率为9.16%,22Q4 归母净利润率为6.82%;盈利能力短期承压主要系1)2022 年上半年原材料大幅上涨,仍处于高位,2)公司淘汰旧花色家品家居所导致的库存减值、原IT 系统的技术减值及工抵房的信用减值;3)产品迭代更新过快,多样花色影响利用率及开工效率;4)销售费用率按年初目标投放过快,系年末疫情影响收入增速不达预期,资金效率未体现;5)22Q4 疫情管控放开导致出货推迟。2023 年随着原材料价格回落,结构及生产优化管理,盈利有望缓解释放。

    整家战略持续驱动客单价增长,米兰纳及整装业务发展顺利:从事业部来看,公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖高中低端市场。

    1)索菲亚:索菲亚零售端保持较好增长,整家定制套餐推动客单值提升,占领市场份额,2 022Q1-3 工厂端平均客单价18133 元,同比+34.89%;

    2)米兰纳:米兰纳品牌拓店顺利逐渐放量,2023 年发展整装、拎包等渠道,并拓展品类,后续有望为整体收入带来更高的增长驱动力。公司与圣都家装开展直营整装业务,并处于放量阶段,截至22Q3 整装渠道营收同比增长120.66%。3)司米:公司收购司米子公司并对其完全控股,司米品牌受战略调整影响,调整期或略有承压,长期来看,司米主打高端市场,品牌矩阵更加完善,调整后有望回归增长。伴随经销和整装渠道收入的高增长,将成为23-24 年公司营收的主要驱动力。

    盈利预测与投资评级:考虑22H2 行业短期需求承压及疫情影响小幅下调盈利预测,我们预计2022-2024 年归母净利润10.2、13.7、15.8 亿元(原盈利预测为12.5、14.8、17 亿元),对应PE19、14、12X,公司整家战略下客单价提升显著,市场份额持续提升,维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求承压,开店不及公司预期,原材料价格波动等。

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