事件：百润股份发布2021 年半年度业绩预告，预计2021H1 实现营业收入11.82-12.22 亿元、同增50-55%，归母净利润3.50C3.82 亿元，同增65-80%。

    　　其中2021Q2 预计实现营业收入6.65-7.05 亿元、同增48-57%，归母净利润2.19-2.51 亿元、同增46-67%。

    　　预调鸡尾酒业务快速增长，收入&业绩均超预期：根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据，2021 年1-5 月锐澳品牌在阿里系线上平台共实现销售额1.55 亿元，其中4-5 月分别实现销售额2157 万元/2310 万元，同增124%/129%。

    　　618 活动期间，锐澳预售成交额在天猫低度酒品类中位居第一，同时根据京东公布的鸡尾酒/预调酒热卖产品榜单，锐澳在前十榜单中占据八个席位。公司预调鸡尾酒业务实现快速增长，带动收入规模较快提升。同时公司回归产品本身，采用精准营销的模式，提高费用投放效率，业绩预告中收入&利润均超市场预期。

    　　一轮周期后涅重生，积累较强的产品塑造能力：在2012-2018 年预调酒从放量、到调整、再到复苏的一轮周期中，百润不断积累经验，积极把握当下女性饮酒量提升的趋势，成功推出大单品微醺。当前公司以家庭饮用第一品牌、女性饮酒第一品牌、年轻人的第一口酒为目标。我们认为，公司能够以终端消费者为核心，做到人、货、场的匹配，并将研发、消费者研究、传播链打通，从而增强预调酒的消费黏性以及新品的成功概率。在丰富的消费者调研数据支撑下，公司有能力持续推出大单品。

    　　新品推出+渠道下沉+烈酒基地建设，进一步打开成长空间：产品端，公司于2021H1 推出酒精度5 度的清爽系列、在强爽系列中增加0 糖&9 度新品、战略布局气泡水系列。公司产品储备丰富，能够持续推陈出新，为业绩带来新的增长点。渠道端，公司将加快渠道下沉进度，拓展至三四线城市，并加大产品渗透程度，持续提升渠道覆盖率。此外，公司于2017 年开始兴建崃州酒厂，以保证基酒的高质高效供应。酒厂拥有威士忌和伏特加产线，其中威士忌生产具有较强壁垒且投产周期较长，公司通过双产线的协同布局，能够较好缓解早期威士忌投产所带来的盈利压力，同时抢先布局威士忌亦能进一步打开公司长期发展空间。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持百润股份2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

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